粤电力A：优质电力市场的龙头公司

　　光大证券

　　●我们认为公司目前股价基本合理，给予“中性”评级：我们假设：（1）公司煤炭价格2007 年~2009 年上涨幅度为6%、13%、5%；（2）2008年下半年进行煤电联动，电价上涨幅度为5%，2009 年电价保持不变；在上述假设条件下，我们预测公司2007 年-2009 年的每股盈利分别为0.28元、0.35 元和0.40 元，目前动态市盈率分别为39、30、26，估值基本合理。

　　●公司是广东电力市场的龙头公司，广东市场的发电小时显著回升：截至2007 年9 月30日，公司可控装机容量和权益装机容量分别占广东装机容量（不含西电东送）的12.53%和9.67%，是广东地区的龙头公司。由于广东地区新增装机容量低于用电增速，且在最近三年有966万千瓦小机组将关停，发电小时快速回升。特别是大机组，将受益于节能发电调度办法，保持较高的利用率。

　　●公司装机容量快速增长：2007 年公司有大量新项目投产，可控装机容量和权益装机容量分别增长56%和49%，其中惠来靖海、汕尾电厂均为单机60万千瓦的大型电厂，盘南电厂为坑口电厂+西电东送项目，而惠州LNG 电厂和前湾LNG 电厂具有成本锁定、LNG价格低廉的特点，预计均能取得良好的回报。

　　●煤炭价格大幅上涨影响公司盈利：近几年来，煤炭价格大幅上涨影响了火电公司的盈利。据了解，公司2007 年煤炭价格上涨5.8%，预计2008年公司的煤炭到岸价格平均上涨10-15%，我们预计2008 年公司的毛利率将下滑约3 个百分点。

　　●期待煤电联动，关注资产注入：受煤价上涨影响，火电公司近期表现不尽如人意。由于CPI指数高企，近期调整电价的可能性甚微。我们预计在目前状况下，超过一半的火电厂出现亏损，为保证电力生产的安全和稳定，2008年下半年有可能调整电价。但鉴于调整时间和幅度难以预测，建议在此之前保持观望。影响公司的另一重要因素是资产注入，同样难以确定时间，我们将密切关注事态进展。