通威股份：饲料业务稳健发展多晶硅谨慎乐观

　　中投证券

　　●传统饲料业务受制于原料价格大幅度上涨。2007年公司销售各类饲料266.65 万吨，同比增长15.48%。由于豆粕和玉米价格大幅度上涨，导致公司2007年饲料毛利率降至8.26％，同比下降2.31％。随着“邛崃模式”和越南越华项目的进一步推进，公司的饲料业务收入仍将延续增长趋势。公司通过产品提价和套保的方式运作原料，有利于今年饲料业务的毛利率提高。

　　●通威鱼为公司第三次创新。2007 年通威鱼销售150万公斤，盈利能力不强，但是品牌的影响力会日渐增强，品牌的附加值也会逐步体现，未来发展前景看好。

　　●公司通过收购方式介入新能源领域。公司以1.91 亿元获得永祥公司50％股权。永祥公司拥有12 万吨PVC 产能，08 年拥有75万吨水泥产能；控股60％的永祥硅业预计08～10 年三氯氢硅产能为2 万吨、5 万吨和10 万吨；全资子公司永祥多晶硅预计08 年中达到1000 吨产能，09年中达到4000 吨，09 年底达到10000 吨。对于最为核心的多晶硅产量，我们预计08～10 年分别为100 吨、600 吨和1500吨，出厂价为2500元/公斤、1800 元/公斤和1200 元/公斤。

　　●维持“推荐”评级。公司2008～2010 年饲料业务EPS为0.24 元、0.28元和0.34 元，永祥公司EPS0.13 元、0.33 元和0.42 元，对应公司最终2008～2010 年EPS 为0.37元、0.61 元和0.76 元。分业务预测：按照饲料行业30 倍09 年PE 和永祥公司未来三年50％复合增长率，取PEG＝1，50 倍09年PE，得出公司饲料业务估值8.40 元和永祥公司估值16.50 元，合计24.90 元，给予“推荐”评级。