大商股份：待到山花烂漫时她在丛中笑

　　联合证券

　　●公司子公司国贸大厦与日本协力银行的债务诉讼结果为公司带来5118万美金（折合3.63亿元人民币）的债务豁免。此次官司的最终完美解决不仅消除公司潜在隐患，同时也极大改善公司目前资产负债率较高的财务状况。公司资产负债率由66.56%下降至59.78%。

　　●根据新会计准则，债务折让可直接计入损益。因此，此次债务减少将为公司增加利润额3.63 亿，净利润2.72 亿，新增EPS 0.93元。基于此，我们将公司2008 年预期的EPS 由原来的1.596 元调升至2.53元。但同时我们也提醒投资者，由于此次债务折让损益为一次性损益，因此，其不应对公司估值产生较大影响。

　　●相对于此次诉讼，我们认为影响公司价值和投资时间选择的关键问题在于公司股权激励的进展。公司目前计划通过从控股股东产改的间接方式和从上市公司直接获得股权激励两条线路谋求股权激励，但根据与公司沟通，我们认为目前公司股权激励仍无时间表，这预示其治理风险仍未消除，而这也将在未来成为制约公司业绩释放和市场表现的重要因素之一。

　　●治理风险难以掩盖公司价值被低估的现实，我们继续维持我们前期对公司68-74 元的合理估值，并相信如果公司股权激励如在1-2年能得到完善解决，基于公司目前资产状况、行业地位和未来良好发展预期，其仍是值得我们长期重点跟踪和研究的百货公司，维持对其“增持”评级。