安徽合力：所得税率高于预期

　　光大证券

　　●维持“买入”评级，下调目标价格至38元

　　未来三年EPS 分别为1.27 元、1.69、2.19 元，对应的动态PE 分别为19 倍、15 倍、11倍。鉴于经济增长及出口的不确定性以及市场整体估值水平的下移，我们认为公司合理估值水平为08 年30 倍，即38元，维持“买入”评级。

　　●公司业绩低于预期，

　　公司销售收入增速为34%，基本符合市场预期，毛利率为23%，符合市场和我们的预期，净利润增速29.14%，低于市场和我们的预期。实现每股收益0.90元，低于市场一致预期0.95 元和我们的预期0.96 元。

　　●公司所得税率超出预期是业绩低于预期的主要原因

　　公司业绩低于预期的主要原因是所得税率高于预期。07年公司有效税率为18.74%，远远高于此前我们13.69%的预测。导致有效税率大幅高于预期的原因是公司蚌埠公司蚌埠液力机械厂、安庆车桥厂07 年的所得税率由06年的15%调整到33%。

　　●07 年公司的期间费用率、毛利率基本符合预期

　　公司期间费用率基本符合预期，约为9.9%，比06 年大幅度降低2.1 个百分点，主要是规模经济导致的管理费率下降幅度较大的原因。07年毛利率为23.42%，基本符合预期，比06 年下降2.5 个百分点，主要是原材料上涨导致的。

　　●基本维持08-10年销售收入、毛利率、期间费用率的预测

　　预计未来三年销售收入增速分别为33%、30%、30%，毛利率为23%，其间费用率为9.4%、8.8%、8.8%。净利润增速为42%、32%、30%。

　　●按08 年30 倍估值，目标价格38 元。

　　公司未来将保持稳定增长，08年后三年净利润符合增速将达到30%，按08 年PEG=1 估值，目标价格38 元。

　　●风险分析：

　　钢铁价格上涨及竞争结构恶化；公司将在08 年再融资1000-1500 万股。