电广传媒：兼具内容优势的有线网络运营商

　　广发证券

　　●兼具内容优势的有线电视网络运营商

　　截至2007 年11 月公司已经完成100万户数字电视整体转换，进展顺利，电广传媒作为一个兼具内容优势的区域垄断有线网络提供商的地位已然确立。由于后续涉及对非湖南有线公司下属网络的整合，以及资金瓶颈，扩张速度可能放缓。由于模转数初期涉及巨额折旧与财务费用，项目对公司利润贡献短期难以体现。

　　●广告策划代理业务低利润率情况或将延续

　　由于目前监管体制与经营模式，导致公司与电视台在利益分割上存在较大矛盾，在现行分配方式下，提高毛利率的可能性小。我们认为将不涉及意识形态的内容制作单位，如都市频道、生活频道、娱乐频道等，注入上市公司，打通整个产业链是最终解决办法。

　　●旅游业经营情况有所好转

　　世界之窗在交由经视文化托管以后，经营状况转好，2007 年有望实现1000万的利润水平；由于产权式酒店存在法律界定不明确等风险以及公司出于集团发展方面的考虑，会展中心将别墅出售回租的计划推进缓慢，会展中心亏损状况暂时可能无法得到扭转。

　　●创投业务获利丰厚

　　公司数个创投项目，如同洲电子、福建圣农、拓维信息已经上市或进入上市辅导期，初步估算创投业务价值在15亿左右，公司可能根据主业经营情况，逐步兑现。

　　●预测与评级

　　公司作为兼具内容优势的区域性有线网络营运商，未来业绩有保障，但网络建立初期，由于财务费用与折旧费用高企，对公司利润贡献有限。公司未来两年净利润来较大程度依靠公司对前期创投业务盈利的兑现，时机选择上存在较大不确定性。我们预计2007-2009年公司每股收益分别为0.21、0.26、0.32元。公司虽然存在大股东资产注入的预期，但资产注入的方式、实价、内容仍有很大不确定性。考虑到公司目前估值水平处于高位，我们建议投资者在短期内把该股票作为一个交易性品种，适当关注，我们给予公司“持有”评级。

　　●风险提示

　　整体上市存在很大不确定性；公司对策略性投资业务的风险控制问题；有线网络业绩无法迅速体现。