伟星股份：稳健增长值得期待

　　□天相投顾

　　天相投顾作为国内规模最大的独立证券研究机构，于2007年倡导成立“券商联盟”，基于天相投顾的研究平台与国内券商进行全方位、深度的证券研究合作。天相目前作为业内唯一一家全面覆盖中小企业板上市公司的研究机构，近四年来对中小板上市公司进行了持续的跟踪研究，具备较深厚的研究积累。

　　浙商证券地处中国经济发达、民营企业发展最为活跃的浙江省，在中小企业板上市公司研究领域具有无可替代的地缘优势，未来几年浙商证券的研究覆盖地域和市场影响力将会辐射整个长三角地区。

　　2008年3月，天相－浙商证券联盟“强强合作”，隆重推出大型系列调研活动——“走进充满活力的浙江中小板”，对浙江地区近20家中小企业板上市公司进行联合调研。3月11日，天相－浙商证券联盟对伟星股份（002003）进行了实地调研，并与公司高管对经营情况、发展战略作了深入的交流。

　　按照最新15010万股的总股本计算，预计伟星股份08－09年摊薄后的每股收益分别为1.02元和1.36元，考虑到公司在行业内的龙头地位，以及水晶钻和光学镜片的前景，给予公司08年36倍市盈率，目标价为36元，维持“买入”的投资评级。

　　主营业务突出。公司是中国服装辅料行业龙头企业，是世界最大的纽扣生产企业之一，公司主营纽扣、拉链、水晶钻等服装辅料产品的制造和销售及电镀加工业务，现已形成纽扣65亿粒、拉链1.5亿米、水晶钻20亿粒、电镀加工38万平方米的年生产能力，公司收入的85%、毛利的88%来自于服装服饰产品，主营业务相当突出。

　　08年纽扣和拉链产品增长可预测。公司产品下游需求拉动作用依然明显：一方面，纺织服装行业出口增速虽然受到外贸环境趋紧的影响有所放缓，但仍有两位数的增长；另一方面，在内需升温的背景下，公司作为行业龙头企业，满足品牌服装对上游服饰辅料企业规模、品质、品牌匹配和设计能力的要求，必然会受益于下游客户的集聚。我们认为，公司08年服饰辅料产品的增长将好于行业平均10－15%的水平。

　　水晶钻和光学镜片产品是公司潜在的盈利亮点。最新公开数据显示，公司人造水晶钻产品毛利率高达52.16%，但仅贡献9.02%的毛利。虽然原材料价格上涨有可能会导致水晶钻产品毛利率有下降的趋势，但是公司08年初公开增发的项目——高档多彩人造水晶钻技改项目，09年完全达产后可使公司水晶钻产能扩张100%至40亿粒，随着水晶钻产品规模化、产业化，对公司收入和利润的贡献有可能大幅增加。公司07年上半年通过收购集团公司下属的上海伟星光学有限公司介入光学镜片业务领域，光学镜片的毛利率同样高达50%以上，该两项业务将成为公司盈利的潜在亮点。

　　“一站式服装辅料供应”奠定了公司服务商优势。针对客户需求的多样化和个性化，公司努力打造“一站式服装辅料供应”品牌，除自有产品外，凡是客户需要的服饰辅料，公司均可通过高效、完善的多层次营销网络一次性解决，这就集聚了大量客户资源，奠定了公司在服饰辅料服务领域的优势地位。

　　营销规划有力。公司以服装集散地的重点省市为中心，在全国主要大中城市设立了17家销售分公司和40多个营业网点，近百家特许经销商；同时，公司以全球为视角勇拓国外市场，在海外建立了中国香港、中东集散基地，产品畅销美国、香港等三十个国家和地区，并发展了200多家专业、稳定的客户。

　　公开增发意在产品结构优化。公司08年初公开增发1000万股，分别投资新型拉链技改项目、高档多彩人造水晶钻技改项目和高品质金属纽扣技改项目，项目建设期分别为两年、一年和一年。高档多彩人造水晶钻技改项目和高品质金属纽扣技改项目将在2009年年初完成并投产，新型拉链技改项目将在2010年年初完成并投产，项目利润贡献将分别在2009年和2010年体现。

　　风险提示：首先，人民币持续升值、出口退税率再下调将会影响纺织服装行业出口，从而间接影响公司业绩增长；其次，原材料价格上涨（尤其是铜）、劳动力成本的增加将给公司带来经营压力。