金瑞科技：电解锰涨价电源材料放量提升业绩

　　兴业证券

　　●电解锰是公司的主要利润来源，贡献了主营业务收入的26.38％和主营业务利润的53.49％。06 年电解锰产量2.48 万吨，07 年产量约为2.8 万吨。07 年销售均价约为13620 元/吨（不含税），相比06 年的8883（不含税）元/吨上涨了53％，因此公司电解锰产品营业收入同比增长73.11%，毛利率也由2006 年的8.29%提升到32.73%。公司所需锰矿石几乎全部依赖外购，锰矿石价格随着电解锰价格的上涨而上涨，公司不能完全

　　享受电解锰涨价带来的好处。

　　●我国电解金属锰的产量占全球产量的80%以上。从钢铁工业的发展状况来看，对电解锰的需求整体仍保持强劲。近几年来，国家对电解金属锰采取的行业准入、环保政策对我国电解锰产能增幅过大，改变供大于需求状况产生有利的影响，锰的价格仍将处于高位，预计08 年均价2 万元/吨左右。

　　●公司07 年四氧化三锰产量约为2.8 万吨，相比06 年的2.5 万吨小幅提升。四氧化三锰主要原材料电解锰部分自产，部分外购（均是按照市场价采购），由于电解锰价格上涨，因此07 年四氧化三锰的毛利率相比06 年减少了12.15 个百分点，为10.98％。

　　●公司目前在贵州省铜仁地区拥有黄塘坪和白石溪两座锰矿，已探明地质储量400 万吨左右，平均品位16％－17%，两座矿设计年产量合计10-12 万吨矿石，换算成金属量约为1.6 万吨，将满足公司电解锰所需原料的50％左右。两座锰矿的采矿权证已拿到，处于矿山建设期，预计08 年底投产。

　　●氢氧化镍业务是公司未来新的利润增长点，贡献了主营业务收入的21.42％和主营业务利润的16.54％。氢氧化镍的主营业务收入同比大幅增长350.83％，主要是由于氢氧化镍06 年刚投产，07 年产量约为2000 吨。由于原材料硫酸镍价格处于高位，毛利率没有明显提升，为13.78％，同比增加了1.04 个百分点。氢氧化镍业务完全达产后，产量将达到3000 吨。

　　●磁芯产品营业收入同比上升0.09%，毛利率受原材料（如四氧化三锰）涨价影响，下降了2.94 个百分点，为13.83%。

　　●金钢石产品07 年销售收入8802 万，同比减少1.3％，毛利率也由7.6％下滑到3.76％。由于国内竞争激烈，公司未来将逐步淡出金刚石业务。

　　●预计公司08 年EPS 分别为0.40 元，09 年锰矿投产后，公司业绩将会有比较大的提升。考虑到公司08 年动态市盈率已经达到47 倍，暂时给予观望的评级。