东北证券：07 年业绩低于预期

　　中金公司

　　●东北证券07 年业绩低于预期。公司07 年营业收入和净利润分别为25.48 亿元、11.14 亿元，分别低于预期5.6%和18%。公司4 季度自营业务表现欠佳以及营业支出大幅度增长是净利润低于预期的主要原因。

　　●经纪业务和自营业务是业绩提升的主要因素。公司07年的净利润率高达43.7%，杠杆效应极高的经纪业务和自营业务是净利润提高的主要原因。从收入构成看，经纪业务和自营业务仍是最主要的

　　收入来源，收入占比分别高达67%和29%。

　　●股票市场走势和非公开增发成为影响股价走势的主要因素。证券公司的盈利模式与股票市场走势高度关联，这导致经纪业务和自营业务是东北证券的最主要收入来源，使得股票市场走势对公司股价影响尤为明显。尽管公司非公开增发的预案已经获得股东大会通过，但是公司目前40.4 元的股价明显已经低于非公开增发议案中不低于46.49 元的非公开增发价格，导致公司非公开增发的难度加大。如果非公开增发的预案获得中国证监会通过并顺利实施，将对公司股价产生一定正面影响。

　　●截止到3 月7 日，上证指数比年初下跌了18.44%、日均股票交易额仅为1780 亿元，因此，我们将2008 年股票市场上涨幅度和日均股票交易额的假设分别从之前的40%和2300 亿元下调到0%和2000 亿元，东北证券08 年、09 年和10 年每股收益分别调整为2.02元、2.93 元和3.55 元。

　　●维持对东北证券“中性”投资评级。由于东北证券的盈利模式高度依赖经纪业务与自营业务，导致日均股票交易额、自营业务规模和自营业务投资收益率对每股收益影响较大。

　　●我们的最新预测是基于2008 年股票市场持平和日均股票交易额2000 亿元的假设，股票市场上涨幅度和日均股票交易额与我们的预测明显不同将对盈利预测和估值水平产生较大影响。