新华医疗：增发项目将形成新增长点

　　申银万国

　　●07 年公司实现营业收入5.29 亿元，同比增长2.9％，净利润2314 万元，同比增长5.5％，每股收益0.22 元，低于我们预期。四季度单季收入1.32 亿元，同比减少8.9%，净利润258 万元，同比减少29.2%，每股收益0.02 元。公司推出每10 股转增3 股的分配方案。06 年由于执行1.23 亿元的国家医疗救治体系项目采购合同，业绩基数相对较高。07 年没有出现全国性的政府订单，所以业绩同比增长显得较为缓慢。

　　●07 年医疗器械收入4.81 亿元，同比基本持平。放疗设备实现恢复性增长；医用耗材增长势头也较为良好，而主导产品消毒灭菌设备有所下降；增发项目清洗消毒器和非PVC 软袋大输液生产线贡献了3000 余万元收入。公司成立了采购招标办公室，对不锈钢等原材料进行集中采购，成本控制得力，综合毛利率同比小幅提升0.1 个百分点。公司加大了新产品市场开拓力度，营业费用率上升0.8 个百分点，达到11.9%；管理费用率6.5%，同比上升0.4 个百分点。营业外收入对利润总额的贡献度达到38%，主要为获得政府补助1050 万元。

　　●公司药厂大型设备（包括消毒灭菌设备和非PVC 软袋大输液生产线等）销售比例有所提高，由于大型设备生产周期较长，占用存货较大，同时收款周期也更长，所以期末应收帐款和存货余额都有所增加，应收帐款周转天数152 天，存货周转天数203 天，同比均有所放缓。原材料集中采购使货款支付期较以往提前，公司应付账款下降明显。在上述因素以及研发投入加大的共同影响下，经营活动现金流仅为-3494 万元。

　　●随着医改的全面推进，国家对基层医疗机构的投入会进一步加大，目前政府招标采购已经显现加速增长的趋势，预计08 年下半年起将迎来政府采购的高峰，公司各类产品都面临较大的市场机遇。随着增发项目建设达到设计产能，清洗消毒器和非PVC 软袋大输液生产线将成为公司重要的增长点。

　　●我们维持08 年、09 年0.53 元、0.76 元的盈利预测，预计10 年每股收益0.92元，分别同比增长144％、43％、22％，对应市盈率分别为42 倍、29 倍、24倍，基于其良好的成长性以及在细分领域中的龙头地位，维持“增持”评级。