深赤湾：深度挖潜难以改善成长前景

　　●青岛投资夭折后的能力挖潜。青岛四方港区投资夭折之后，为解决公司发展的能力瓶颈问题，公司对现有的泊位进行了挖潜改造。公司计划投资16亿元从事以下两项挖潜改造工程：1）对现有的9号-13号集装箱泊位进行改改造扩建，2）伴随者东光麻涌散杂货泊位的建成，将现有的1号-7号散杂货泊位改造成集装箱泊位。管理层预计，在2012年改造工程完成之际，公司将新增集装箱吞吐能力210万TEU，相当于2007年吞吐量的35%。

　　●现有资产2008年上半年运营前景不佳。2008年2月份，公司集装箱吞吐量同比下降7.7%至44.1万TEU，增速较1月份的16.2%明显放缓。2008年前两个月，公司集装箱吞吐量同比增长4.3%至100.2万TEU。展望2008年全年，美国次债对港口的影响将从3、4月份开始显现，预计上半年公司的集装箱业务仍将面临较大的压力。

　　●费率具有结构性上升潜力。目前公司50%集装箱吞吐量属于中转箱，造成公司实现费率（约400元/箱）远低于盐田港（约670元/箱）。随着能力瓶颈的逐步体现，深赤湾将着力减少中转箱量的比重，实现费率的结构性提升。然而，箱量结构的改善是一个渐进且长期的过程，预计短期内公司的实现费率仍将保持稳定。

　　●维持A股“中性”投资评级。公司的挖潜改造工程提升的吞吐能力仅现有能力的35％，且全面见效要到2012年以后；另外费率短期亦难以明显提升。公司成长性难以有根本改变。因此，尽管公司估值处于A股港口的低端，有一定的安全边际，但在外延式增长预期落空，内生性增长不足的情况下，公司股价缺乏明显催化剂，维持A股“中性”投资评级。（中金公司）