海正药业：产业升级预期支撑高估值

　　中投证券

　　●经过两年的调整，07年海正药业走出了业绩低谷，重新进入了快速增长的通道。高毛利产品抗肿瘤药品的快速增长，和亏损产品抗感染药物、寄生虫药物的毛利率回升是公司业绩增长的主要动力；

　　●从季度数据来看，07 年4 季度公司的毛利率环比有所下降，可能与退税率下调有关；

　　●着眼未来，海正正处于实现产业升级的关键年份，公司的增长推动力源于以下几点：随着公司盈利状况好转，研发投入恢复到本部收入10%左右的水平，并且开始聚焦于国外制剂注册、基因工程药物和创新药物三大领域，将改变过去投入大、产出少的局面；国际化方面，在氟伐他汀制剂在欧洲与合作方共同挑战专利成功，对公司未来的意义非常重大，意味着公司在制剂出口方面上了一个台阶；国内制剂受益于抗肿瘤药物和培南类抗生素市场的快速扩大，有望实现高速增长。

　　●我们预测海正药业08-10 年的EPS 分别为0.43 元、0.6 元和0.84 元，目前海正药业的08 年动态PE 为53倍。考虑到公司正处于产业升级的前夜，未来业绩存在超预期的可能，短期的高估值存在其合理性，我们维持对海正药业的“推荐”评级，建议作为战略性品种配置。