博汇纸业：下半年行业转暖显威力

　　◆ 2007 年公司全年生产各种纸产品72.3 万吨（06 年约62 万吨），其中，生产白卡纸23 万吨、文化纸23 万吨、箱板纸17.5 万吨等，销售合计72万吨（06 年约61 万吨，同比增长18.0%），其中销售白卡纸22.9 万吨、文化纸23.9 万吨、箱板纸17.9 万吨等。

　　◆ 2007 年实现销售收入31.7 亿元，同比增长19.6%，净利润19785 万元，同比增长34.7%，每股基本收益0.69 元，摊薄0.63 元。10 股转6 股。

　　◆ 公司受益于行业转暖，07 年下半年盈利能力显著增强，上半年月平均净利润1026 万元，第三季度（三个月）月平均获得净利润1966 万元，第四季度月平均净利润2577 万元。公司中期综合毛利水平为16.54%，全年达到18.49%，简单来看下半年毛利水平达到20.44%。

　　◆ 我们判断2008年造纸原材料或成本有继续上升的可能，下降可能较小。纸品价格在08年中期之前总体也呈上涨趋势，但由于各纸种成本与市场供求不尽相同，其盈利能力甚至面临截然不同的境地。其中文化用纸、白卡纸、铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上升，盈利能力有改善的趋势，而新闻纸、箱板纸由于成本的大幅上升，对产品盈利能力已构成一定的挤压。

　　◆ 2008年公司新投产15万吨石膏护面纸项目与08年4月份9.5万吨化学浆项目投产都将对08年业绩有积极意义。同时公司所得税率一直为33%，08年25%的统一税率让公司有所受益。

　　◆ 我们测算2008 年公司每股收益摊薄1.14 元，09 年1.28 元，根据我们造纸行业08 年30PE、09 年25PE 衡量，对应股价应在34.2 元和32 元，考虑09 年业绩增长放缓的因素，我们确定其目标价位为30 元，目前市场价格离目标价位约有27％的差距，因此我们继续维持“增持”的评级。