中铁二局：整体业绩符合预期

　　申银万国

　　●公司2007 年全年完成主营业务收入180.67亿元，同比增长29.15%;实现净利润3.8 亿元，同比增长592.07%（按新准则调整后），对应每股收益0.42 元，与我们此前预测的0.44元每股收益基本一致。

　　●铁路建设业务依然是公司收入的主要来源，占全部收入的23%。但铁路业务收入比我们之前的预计要低，同比增幅只有5%，这主要是因为多方面原因导致了国家全年的铁路基本建设投资低于2500亿元预算。预计今年在诸多大型铁路客运线路上马的推动下，国家铁路建设投资有望达到3000亿的预期，公司的铁路建设业务收入也有望快速增长，同比增幅预计可达72%。

　　●公司07年铁路施工的毛利率出现了明显下滑，只有5.23%，较去年下降了3.89个百分点。出现这个情况的原因主要是占全年铁路收入1/3的高速客运线京津城际项目出现负的结算利润率。不过，该项目尚未最后决算确认，铁道部很有可能进行项目调价，使合同总价提高，因而项目最后的实际毛利率极有可能恢复到原来的正常水平。京津线已进入结算尾声，今年这样低的毛利率预计不会在08年延续。

　　●房地产业务方面：07 年完成收入只有4.7亿，大幅低于预期，房地产收入确认时点上存在很大的不确定性。不过，公司在铁路和房地产业务收入均低于预期的情况下，当年出现了2.73亿元的巨额投资收益（占利润总额的62%），该笔收益主要是因为一次性出售北京高盛房地产公司股权收益所得。

　　●我们略微下调公司2008-2010 年的每股收益盈利预测至0.77 元、1元和1.35元，我们长期看好公司基建发展以及房地产开发并举的前景，维持“买入”评级。