渝三峡A：业绩大幅增长更大发展还在未来

　　国泰君安

　　●07 年公司实现营业收入3.7亿元，同比增长18.33%；实现净利润2766万元，同比大增561.04%。EPS0.16 元，每股净资产2.31 元，ROE6.9%；分配预案为每10 股派1元（含税）。

　　●油漆业务毛利提高是公司利润大幅增加的主要原因：油漆市场好转，产品售价提高，在收入增长18％而成本上涨11％的情况下，油漆产品的主营利润同比提高了59％，毛利率由上年的14.45％提高到19.44％。

　　;●投资收益的明显增加也是净利润大幅提高的重要原因。07 年，投资收益1408万元，同比增加79％，占营业利润的54％，其中北陆药业和关西涂料的快速发展使公司投资回报逐渐丰厚，07 年为公司带来的投资收益分别为508万元和864万元，比上年分别提高了136％和88％。

　　●公司在07年实施了油漆业务的搬迁。目前，江津新厂区已经全面运转。通过搬迁，油漆产能将由3 万吨扩大到6 万吨、产品结构进一步调整，发展向好。预计08年开始能够保持每年40％－50％的增长。

　　●07 年公司开始建设的5 万吨氢氰酸制甘氨酸项目使公司备受市场关注。07年底项目基本建设已经完成，截至3 月7日，第一阶段天然气制氢氰酸到羟基乙腈已完成，羟基乙腈产品储备已经可以满足后续甘氨酸生产所需。第二阶段羟基乙腈制甘氨酸投料试生产已开始进行，进展顺利，预计将很快能够有甘氨酸产品产出。而利用自产羟基乙腈合成甘氨酸的实验室产品性能超乎预期。如果再考虑到生产工艺条件完全稳定和生产的完全正常运转尚需要时日，我们乐观估计1个月左右的时间，就可能会有甘氨酸的正式投产和产品的正式产出。如此，维持我们在敏感性分析报告中的预测，全年生产3 万吨甘氨酸的可能性非常大，在3万/吨价格下EPS 可达1.75 元。考虑到副产品生产销售总量的50％即贡献0.38 元EPS，甘氨酸项目贡献的EPS2.13元。

　　●对油漆业务和投资收益，我们前期按照40％的增长给予0.28元的预测，按照目前创业板推出的速度，很可能在年内要重新考虑北陆药业上市后带来的投资收益的巨大变化，但目前还无法考量09年相应投资收益的变化。

　　●由上分析，08 年EPS 可能在2.41 元，09 年甘氨酸全部达产（5万吨、2.8万/吨）后EPS2.52 元，副产品全部贡献EPS0.76 元；油漆和投资收益暂时按40％的增长预计，贡献EPS0.39 元，09年业绩可达3.67 元。

　　●鉴于新项目带来的巨大变化和后续发展潜力，建议长期关注公司发展动态。