银座股份：天时、地利、人和铸就区域霸业

　　中信建投

　　●调研目的

　　与上市公司管理层进行交流，了解公司目前各门店的经营情况、公司未来的发展战略以及公司之前在配股说明书中提出的新开门店计划的完成情况。

　　●调研结论

　　如果说商场如战场，那么我国零售业目前正处于群雄逐鹿的春秋战国时代，而真正的跨区域性乃至全国性零售业龙头公司将在这一场商业征战的洗礼中诞生。因此，在零售业诸多区域性龙头上市公司中，我们一直致力于寻找和挖掘具有“一统天下，问鼎全国”的野心和能力的公司。通过我们此次对公司的实地调研了解以及与上市公司管理层的交流，我们认为这正是一家我们正要寻找和挖掘的公司。公司目前正面临“天时、地利、人和”的历史性发展机遇，她具有成长为百货行业跨区域经营龙头公司的潜力。

　　●盈利预测和投资建议

　　根据我们的盈利预测，公司在2007 年-2009 年的净利润将分别达到1.03 亿元、1.42亿元和2.18 亿元，对应的EPS 分别为0.66 元、0.91 元和1.39元，分别同比增长31.67％、38.42％和52.65％。目前，主要零售业公司07 年的平均动态PE 为54.56X， 08 年的平均动态PE为38.56X，而王府井（52.4X）、百联股份（48.78X）和重庆百货（42.91X）等公司08年动态市盈率目前已经超过42X。考虑到我国优质零售类上市公司的稀缺性和公司未来良好的发展潜力，我们给予一定的估值溢价，按照2008 年47X 的PE进行估值，其合理价值应该在43 元，给予“增持”评级。