中海海盛：分享沿海煤运市场的繁荣

　　广发证券

　　●看好区域市场的优势地位

　　中海海盛是海南省规模最大的航运企业，2006年，公司散货运输占海南省大宗散货海运市场的份额达57%，占据了绝对优势地位。我们继续看好公司的高市场占比：首先，公司拥有和海南省主要客户如华能海南发电公司、海南矿业联合公司长期合作的良好关系；其次，我国沿海主要的航运企业中海发展由于和公司同属中海集团，为了避免同业竞争，中海发展避开了海南省内市场；第三，受海南省内主要港口的泊位条件限制，目前只有3~4万载重吨的船舶可以进出，马村新泊位建成后，也只能通过4.7万载重吨的船舶，而这些小吨位船舶并非其他大航运企业的主力发展船型；此外，公司大股东中海集团和海南省政府签署了战略合作框架协议，从战略角度保护了公司在海南市场的发展空间。

　　●运输需求增长带动货运量增长

　　由于公司在海南省散货运输市场的龙头地位，公司货运量的增长也将必然受益于海南省内大宗散货运输需求的增长。电煤运输市场方面，根据已签订的2008年运输合同，公司运输的华能海南发电的货运量将增长23%，我们预计2009年还能有15%的增量。铁矿石运输市场方面，2008年，公司与海南矿业签约运量为140万吨左右，我们预计随着公司新增运力的陆续投放，运量还将持续上升，主要增量反映在2010年。

　　●受益沿海运输市场的繁荣，COA合同运价大幅上升

　　得益于沿海运输市场的繁荣，公司2008年的COA合同运价也出现大幅上升：与华能海南发电签署的电煤运输合同运价上涨79%；与海南矿业签署的矿石运输合同平均运价上涨63%。在国际干散货运输市场仍旧看好的前提下，我们认为2008年度我国沿海散货运力不会出现大幅增加，总体供需关系不会出现大的变化，预计2009年度公司的合同运价仍能保持现有水平。

　　●估值

　　公司2009年度每股收益为1.15元，取板块平均市盈率20倍计算，价值23元，加上招商证券股权增加公司每股价值4.6元，我们认为公司的合理估值为27.6元。

　　●风险提示

　　市场局限风险、油价波动风险、运价波动风险。