天地科技：股权激励揭示高成长性

　　兴业证券

　　●我们认为，天地科技目前推出的股权激励方案与我们此前预期相差无几。尽管期权激励力度不大，但该方案更为重要意义在于揭示了管理层对天地科技的发展前景极具信心。具体分析如下：

　　●股权激励强化人才优势。作为科研型企业，天地科技核心竞争优势是人才，虽然煤炭装备业竞争并不激烈。但我们认为，股权激励方案的实施（尽管力度不大）一方面令管理层享有高度归属感和责任感，另一方面也使广大员工清醒地认识到天地的巨大发展前景，极富竞争力的薪水和发展前景将令天地管理层更为务实、高端人才工作安心、外部优秀人才纷涌而至，最终立于不败之地。

　　●未来高成长性更为确定。此前，我们曾明确指出煤炭装备行业面临着前所未有的发展机遇，3年内行业复合增长率在25％左右。作为煤炭成套装备供应商和服务商的天地科技凭借强大竞争优势可享有更高的成长性，预计复合增长率在30％左右。在股权激励方案中，行权条件之一是“期权有效期内净利润增长不低于23％”，在管理谨慎略低于预期水平与我们此前对天地科技增速的判断是一致的，从而进一步强化了我们看好天地科技长期发展潜力的信心。

　　●轻资产盈利模式将维持。股权激励行权条件之二是“期权有效期内加权平均的年净资产收益率不低于20.15％”。2004 年以来，天地科技ROE一直保持在11.4％以上，2006 年甚至达到24.57％，预计2007年将继续保持高ROE。我们认为，既要保持净利润（绝对指标）的增长，又要保持ROE不低于20.15％（相对指标），充分显示出天地未来的增长是通过提高回报率实现的，即使并购也是着重于具有高回报率的目标公司，而非净利润的简单堆砌。由此，我们注意到天地科技管理层对于公司发展途径极为清晰，也将令天地享有较高的估值水平。

　　●维持评级：强烈推荐。我们继续维持天地科技2008-2009 年每股收益1.47 元和1.84元的盈利预测。预计天地锡林郭勒、王坡煤矿扩产、天地华润等公司将于2008年前后进入回报期，可提供较高安全边际。此外，并购煤科总院和院外资产的强烈预期亦为天地提供极高的安全边际，故继续维持“强烈推荐”评级。