南钢股份：国内领先的精品中厚板基地

　　国泰君安

　　●2007 年公司产铁、钢、材分别为540 万吨、513万吨、416 万吨；实现营业收入220.05 亿元、营业利润13.45 亿元、净利润10.31亿元，同比分别增长38%、142%和164%；实现每股收益1.10元。

　　●公司履行股改时“自06年起连续3 年现金分红或股票分红比例不低于当年实现可分配利润的50%”的承诺，提出07 年度“10 送4 转增4 派1元”的分配预案，如此高配送率为公司上市以来第一次，在钢铁上市公司中也极其罕见。

　　●07年业绩大幅增长的主要来源：1）钢材产量增长74 万吨，同比增幅21.7%；2）产品结构提升，高附加值的中厚板产量增长53万吨，占钢材总增量的71.6%，促使公司毛利率从6.9%上升至8.5%；3）新会计准则下应付福利费余额转销，导致管理费用大幅减少，管理费用率从1.3%降至0.5%；4）享受国产设备技改投资抵免所得税优惠，07年实际所得税率仅为22.9%。

　　●70%以上的铁矿石依赖于进口长单，其中海运COA比例达到70%，公司规避原材料成本波动的能力较强，成本控制居行业领先水平。

　　●国内第二大的中厚板生产商，07年共生产中厚板272 万吨，国内市场占有率达5.46%，其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。

　　●销售渠道稳定：与中石化等重点用户签订长期战略合作协议，07 年直销率超过70%；出口钢材53.55万吨，几乎全部为中厚板，其中管线钢、风塔用钢、船板等高附加值品种占60%以上，受出口调控政策影响较小。

　　●08年计划产钢材451 万吨，并将继续提高“双高”产品比重，其中仅船板产量就增加25 万吨。

　　●我们预测EPS 08年1.47 元、09 年1.96 元，给出目标价格23.52 元，对应PE 08 年16 倍、09 年12 倍，给予“谨慎增持”评级。