山西三维：持续快速发展维持“增持”评级

　　联合证券

　　●山西三维公布年报符合我们预期。净利润增加150%，摊薄后净资产收益率由2006 年的9.98%增加至14.99%。财务状况得到改善，资产负债率也由2006 年的61%下降至47%。

　　●公司业绩增长主要受益于第二套4 万吨电石炔醛法BDO 装置于07 年9 月投产，以及PVA 行业景气度提高。

　　●07 年公司BDO 产量由06 年的4.86 万吨增加至6.69 万吨，增加38%，平均生产负荷率达到 83%。

　　●公司PVA 产量略有下降，由2006 年的6.6 万吨下降至6.3 万吨，降幅5%。PVA 行业整体竞争格局较好，需求旺盛，产品价格已经由2007 年初的1.3万元/吨上涨至最近的1.9 万元/吨，毛利率由11.69%增加至15.97%。

　　●07 年三季度公司进行了为期20 天的停产维修，公司产品BDO、PVA 系列产量略低于我们预期。PVA 毛利率增长落后于产品价格，主要由于PVA 生产原料醋酸乙烯价格大幅上涨。

　　●08 年20 万吨粗苯加氢和7.5 万吨顺酐法BDO 项目将陆续投产，我们预计公司仍然能维持近50%的业绩增长。公司在煤化工领域以较难的技术水平和较高的产品附加值而独具特色。我们继续维持“增持”评级。

　　●3月6 日公司定向增发的8000 万股将解禁流通，关注以此带来的投资机会。