南钢股份：中板贡献主要业绩看点在资产整合

　　安信证券

　　●南钢股份2007年的业绩略好于预期。2007年公司实现营业收入220.0亿元，同比增长38.0%，实现净利润10.3亿元，同比增长163.9%，每股收益1.10元，净资产收益率23.8%。公司分配预案是每10股送红股4股并派发现金红利1元（含税），用资本公积金每10股转增4股。公司的业绩略好于我们的预期，主要是新会计准则对管理费用的调整以及中板的产量略超预期。

　　●2007年下半年的毛利率低于上半年。从年报和中报的数据对比中推算，2007年下半年公司主要产品的毛利率都出现了一定的下降。上半年中板毛利率为14.95%，下半年为10.52%；中卷板上半年毛利率为17.41%，下半年为11.04%；棒材上半年毛利率为3.05%，下半年为1.53%；钢带上半年毛利率为4.47%，下半年为2.70%；钢坯生铁上半年毛利率为2.53%，下半年为1.96%。公司的棒材、钢带、钢坯生铁产品的毛利率是相当的低。中板和中卷板是公司盈利的主要提供者。公司下半年盈利能力的下降的主要原因是原材料成本的上涨速度超过了钢材价格的上涨速度，这是符合先前预期的。

　　●公司的主要看点在于对大股东相关钢铁资产的整合预期，但这充满了时间和方式的不确定性，这些目前无法精确判断，我们将保持跟踪。

　　●维持对公司“中性－A”的投资评级。我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分布为1.20元、1.30元、1.32元，目前的动态市盈率为17.44、16.20、15.87倍，我们维持对公司“中性－A”的投资评级。