西宁特钢：资源优势愈加凸显未来业绩增长可期

　　国泰君安

　　●公司2007 年产钢114.7 万吨，优质钢材101.5万吨，分别比上年度增加35 万吨、30 万吨，跨入了全国特钢行业百万吨企业行列；除特钢产品外，公司2007 年还生产煤100.4 万吨，焦70.9万吨，铁精粉61.6 万吨，资源类产品比重进一步上升。公司全年实现营业收入57.7 亿元，利润总额5.1 亿元，净利润3.0亿元，同比分别增长68.2%、70.8%、40.3%；全面摊薄每股收益0.41 元，净资产收益率10.3%。

　　 ●公司07 年业绩增长主要得益于钢产量的增加和毛利率的提升，由于产品价格的上涨，公司07 年特钢产品的毛利率达到18.7%，比06 年增加了1.4个百分点。另外，公司07 年加大矿业开采力度，资源类产品盈利贡献增加，控股子公司青海江仓能源（煤矿开采）07年实现净利润1.9亿元，同比增长120%，哈密博伦（铁矿开采）扭亏为盈，实现净利润5470 万元。

　　●公司2008年产量继续提升，计划产钢115 万吨，钢材105 万吨，煤56万吨，焦73 万吨，铁精粉110万吨。由于公司的铁矿石、煤和焦炭既可以供给自身钢铁生产还可以部分外销，因此在2008年国内钢铁行业成本与价格齐升的状况下，公司将同时享受到钢材价格上涨和原材料价格带来的双重利润增厚，资源优势愈加凸显。

　　●公司今日同时公告拟发行可分离债不超过10 亿元，面值100 元，每张债券认购人获不超过10 份认股权证，行权比例1:0.5，如权证全部行权可二次募集资金约10亿元。公司近两年对矿业投资支出加大，目前资产负债率高达68%，可分离债的发行将有利于降低近两年大幅增加的财务费用。

　　●预计公司08 年EPS0.77 元、09 年EPS1.04 元。考虑到公司是钢铁板块中罕见的资源股，可以享受较高的溢价，我们给出目标价22.1 元，对应08年PE28.7 倍、09 年PE21.3 倍，给予“谨慎增持”评级。