豫园商城：投资收益大幅增厚业绩

　　●公司2007年净利润较上年大幅增长，主要原因是来自德邦证券贡献的投资收益以及庙前广场股权转让收益。报告期内，公司的投资收益为6.46亿元，占公司净利润的85％。若扣除投资收益后，则公司经营实现净利润为1.14亿元，同比增长约38％。

　　德邦证券和招金矿业（1818.HK）合计给公司带来投资收益2.22亿元，较上年同比增长了149.23％。报告期内公司确认了上海城隍庙广场置业有限公司（即庙前广场）的股权转让收入，共实现4.22亿元的股权转让收益，高于预期，该项投资收益一次性增厚公司每股收益0.70元。

　　●公司第一大主业的黄金饰品业务，2007年实现收入38.39亿元，同比增长了35.03％，不过受成本上升的影响，毛利率略下降了0.43个百分点，为11.07％。公司旗下经营黄金饰品连锁零售业务的老庙黄金和亚一金店分别实现净利润9359.31万元和464.53万元，分别较上年增长了21.35％和-80.24%。公司饮食和商铺租赁业务则保持平稳，分别实现收入4.30亿元和1.10亿元，较上年分别增长了2.74％和3.04％。

　　●公司拟采用定向增发的方式收购控股股东持有的招金矿业14.55％股权。按照招金矿业当前股价和公司股价初步测算，假设定向增发1.14亿股，并假设招金矿业2008年、2009年每年净利润增长40％，则收购的这部分股权将增厚公司每股收益0.11元和0.15元（暂不考虑转增摊薄），加上现持有的15.27％股权，预计招金矿业给公司2008年、2009年带来投资收益合每股0.23元和0.31元。此次收购以及给公司带来的具体影响将视最终实施方案而定。

　　●基于以上的假设（考虑增发摊薄），我们将公司2008年、2009年的每股收益调整为0.85元和1.05元，维持“推荐”的投资评级。（兴业证券）