上海实业：维持“买入”评级

　　据媒体报道，上海实业旗下的永发印务已通过上市聆讯，估计将于本月中旬开始招股，下旬在香港联交所主板挂牌上市，融资额估计约为7.8亿港元左右。上海实业在此前的通函中，预计分拆将可能为其带来一次性收益约2.34-3.74亿港元，相当于其2008年净利的11%-16%。

　　永发印务1920年在香港注册成立，目前上海实业间接拥有其93.44%权益。永发印务业务主要从事烟盒印刷及纸箱生产业务，其中烟盒印刷占总纯利比重超过70%。总部在香港，在广东、河南、浙江及四川等多个省份拥有7个生产基地。2004至2006年度纯利分别约1.16亿港元、1.26亿港元及1.49亿元港元，其上市保荐人法国巴黎银行预测其2007及2008年纯利分别为1.81亿及2.19亿元，盈利增长较为平稳。2006年永发印务贡献纯利相当于上海实业总纯利的约11%。由于目前大市估值水平已较2007年底明显为低，估计本月永发印务招股市盈率将略低于我们此前预期，但总体而言对于上海实业NAV估值影响轻微。

　　盈利影响方面，估计2008年略有负面影响（摊薄2%左右），但长期而言随着其产能扩大，将能够完全抵消摊薄效应。我们认为分拆的意义在于，永发印务上市取得独立股权融资平台后，上海实业可以集中资金资源于外延式增长潜力较大的地产和基建业务。目前上海实业股价已较NAV估值折让达30%，考虑其外延式增长潜力较大，我们认为其目前估值吸引，值得买入。我们维持上海实业的42.0港元目标价和“买入”投资评级。

　　（国泰君安香港）