豫园商城：投资收益大幅增厚公司业绩

　　兴业证券

　　●公司2007 年净利润较上年大幅增长，主要原因为来自德邦证券贡献的投资收益以及庙前广场股权转让收益对公司业绩影响重大。报告期，公司的投资收益为6.46 亿元，占公司净利润的85%。若扣除投资收益后，则公司经营实现净利润为1.14 亿元，同比增长约38%。

　　(1)德邦证券和招金矿业(1818，HK)合计给公司带来投资收益2.22 亿元，较上年同比增长了149.23%。其中，德邦证券2007 年受益国内证券市场的牛市，全年实现净利润5.04 亿元，给公司贡献投资收益1.65 亿元，同比增长了4 倍；招金矿业2007 年实现净利润3.84 亿元，较上年增长了34.51%，但由于上市后股权的摊薄，给公司贡献了5740.33 的投资收益，较上年略有增长。此外，公司受让48%股权(2007 年完成受让25%股权)的上海友谊复星(控股)有限公司给公司带来316.73 万元的投资收益。

　　(2)报告期内公司确认了上海城隍庙广场置业有限公司(即庙前广场)的股权转让收入，共实现4.22 亿元的股权转让收益，高于预期，该项投资收益一次性增厚公司每股收益0.70 元。

　　●公司第一大主业的黄金饰品业务，07 年实现收入38.39 亿元，同比增长了35.03%，不过受成本上升的影响，毛利率略下降了0.43 个百分点，为11.07%。公司旗下经营黄金饰品连锁零售业务的老庙黄金和亚一金店分别实现净利润9359.31 万元和464.53 万元，分别较上年增长了21.35%和-80.24%。公司饮食和商铺租赁业务则保持平稳，分别实现收入4.30 亿元和1.10 亿元，较上年分别增长了2.74%和3.04%。

　　●公司拟采用定向增发的方式收购控股股东持有的招金矿业14.55%股权(其中，原托管部分为10.91%的股权)。我们按照招金矿业当前股价和公司股价初步测算，假设定向增发1.14 亿股，并假设招金矿业08、09 年每年净利润增长40%，则收购的这部分招金矿业股权将增厚公司每股收益0.11元和0.15 元(暂不考虑转增摊薄)，加上现持有的15.27%股权，则预计招金矿业给公司08、09 年带来投资收益合每股0.23 元和0.31 元。此次收购以及给公司带来的具体影响将视最终实施方案而定。

　　●基于以上的假设(考虑增发摊薄)，我们将公司08、09 年的每股收益调整为0.85 元和1.05 元，维持“推荐”的投资评级。