安泰科技：拯救中国非晶合金变压器产业

　　联合证券

　　●此次股权激励高达19.35 元的行权价格折射出管理层坚定看好公司未来发展。按照目前进度，我们预计公司万吨级非晶合金带材项目将于第三季度进行试产，并于第四季度正式进入量产状态，至09 年年底，公司非晶合金带材的产能有望达到4 万吨。

　　●目前，非晶合金带材的价格已经由06 年年底的2 万元/吨上涨至3.2 万元/吨。我们预计，随国家节能减排政策的进一步落实以及非晶合金变压器的需

　　求上升，非晶合金带材价格仍有进一步上涨的空间。

　　●在全球只有日立金属能够量产的情况下，安泰科技的非晶带材项目全球第二、国内第一，具有垄断性、唯一性及高技术壁垒性，应该享受高估值。按照非晶带材3.2 万元/吨的价格、1.8 万元/吨的成本计算，安泰科技4 万吨项目完全投产后，可为公司贡献净利润5.6 亿元、EPS1.40 元。谨慎地给予公司非晶合金带材项目30 倍PE，价值42 元，折现至08 年，价值36元。

　　●另外，随募集资金在金刚石锯片、难熔材料等传统项目上的投入，传统业务在07、08、09 年有望为安泰科技贡献EPS0.31 元、0.38 元、0.47 元，给予传统业务08 年30 倍PE，价值12 元。

　　●因此，非晶合金带材项目能否顺利投产成为决定公司价值的关键，同时也是投资公司的风险点。建议重点跟进公司非晶合金带材项目的进展情况。