中天科技：射频、海缆驱动未来净利润增长

　　国泰君安

　　●公司近2 年受益于产能扩张，2007 年净利润8431 万元主要来自光纤、射频，净利润分别为3333、2452 万元；2008 年射频、海缆公司收入预计将超过6 亿元，是净利润增长的主要驱动因素，其中射频电缆2007年的产能扩张将在2008 年贡献收益，浅海光电复合缆进一步打开销路的同时海底光缆预计将会有所突破。

　　●光纤光缆需求仍饱满，2008 年3 月运营商将先后进行光纤光缆的招标，从中国电信

　　一期招标580 万芯公里的规模看，不考虑电信重组预计全年光纤光缆需求量将超过4200 万芯公里，同比增长15%，公司将再新建1个拉丝塔以满足需求，但由于行业竞争激烈，产品仍无议价能力，净利润增长幅度不大。同时雪灾后重建电力导线产品紧缺，公司加紧生产同时改善产品结构，提高毛利率较高的耐热、高强度等特种铝导线的占比。

　　●海缆将驱动未来净利润增长。传统电力、通信线缆厂商竞争激烈，我们认为公司的竞争优势在海缆，海缆毛利率高达30%，订单主要集中于国际厂商，其中深海光缆采购金额大（数千公里*10 万元/公里），产品供不应求（新订单已签到5 年后）。公司浅海海底电缆、光电复合缆已进入中海油的采购，2007 年实现收入8000 万元，是2006 年的4 倍，随我国海洋石油开发战略预计2008 年仍将大幅增长。公司研制的中国首条深海光缆（5000 米下）已通过信产部鉴定，进入国际运营商采购还需待国际认证，2009 年将会成为净利润增长的驱动因素。

　　●投资者一直比较担心的信越诉讼风险，公司在2007 年没有计提预计负债，目前正积极准备定向增发，我们认为近期解决的可能性大。公司股权激励预计也将在近期推出。

　　●我们维持盈利预测，预计2008-2010 年的EPS 分别为0.46、0.58、0.71元，未来3 年复合增长率32%，估值给予公司2009 年30 倍PE，维持目标价17.5 元，较光纤光缆厂商具有估值优势，维持“增持”投资评级。