广船国际：行业言拐点尚早成本转移能力强

　　申银万国

　　●投资评级与估值：预计2007-2010 年广船国际每年的EPS 分别为1.85 元， 2.29元， 2.59 元， 3.5 元，2007-2010 年广船国际的PE 分别为30 倍、24 倍、22倍、16 倍，如果资产注入、收购文冲船厂将增厚公司业绩30%_40%左右，估值将继续下降。考虑到资产注入之后，公司估值要低于机械行业平均水平，未来仍然有提升的空间，建议建议买入。

　　●关键假设点：船舶行业产能紧张的局面在2010 年之

　　前没有明显改观，船舶行业供不应求的状态仍然存在。

　　●有别于大众的认识：市场可能担心，船舶行业到了景气拐点，船价可能下跌，弃船现象可能发生。我们认为，船舶行业目前是景气高涨的阶段，但是08 年不会出现景气拐点，在全行业产能瓶颈严重，船舶供不应求的情况下，船舶价格下降的可能性很小，船价不跌，真正弃船的现象就不会出现。我们认为08年船舶价格在成本的推动下会继续上涨，其中，油轮涨价的幅度会比较大，而散货船价格会继续维持高位。

　　●市场可能担心，钢材涨价对业绩的影响。我们认为，钢材涨价会影响当期损益，但是，在船舶行业供不应求的状况下，未来新船价格会继续上涨，转移钢材成本压力，进而改变市场对船舶行业的悲观预期。

　　●股价表现的催化剂：广船存在资产注入的可能，而且资产注入的规模和注入资产的质量可能超出市场预期，将成为公司股价表现的催化剂。广船国际可能申请到高新技术企业，届时公司的所得税率将从33%下降到15%。船舶价格在未来存在继续的可能，对于船舶行业的悲观预期可能改变。

　　●核心假设风险：在次贷影响下，全球船舶需求可能因为信贷紧张短期受到抑制。钢材价格在现有基础上继续上涨，短期继续提高船舶的成本。