灵宝黄金：建议买入

　　公司在全国黄金冶炼企业排名第二。业务主要分为采矿及冶炼两部分。采矿业务主要包括开采及销售金精粉及其他衍生产品，即合质金及铅精粉。至2007年上半年，集团主要收入来自生产金绽及钢产品，共占总收入95%以上，其中单单金绽生产占集团收入75%以上。

　　采矿业务的盈利能力与黄金价格成正比，相反冶炼业务的盈利则与黄金价格成反比。集团主要产品为金绽，但作为原材料的金精粉自给率偏低，2006年只占22%。而集团主要盈利来自冶炼业务，冶炼业务未能受惠金价上升，反而因成本上升而使利润萎缩，所以股价长期落后其他黄金矿股。

　　但集团近年积极进行并购，以提高金精粉的自给率，预计收购吉尔吉斯斯坦境内金矿之开采权和勘探权，可令集团黄金储备价值提升17％，更新后的黄金储备升至145吨，并预期可在2010年令金精粉自给率升至32％以上。

　　另外集团亦积极增加新的冶炼设施及提升现有冶炼设施以提高冶炼规模及产量。虽然灵宝2007年上半年的业绩表现令人失望，但我们预期在2008年开始盈利会有所改善，主要基于以下考虑：1、黄金储备量由121吨提升至143吨，精金粉自给率预期会由22%上升至2010年的32%；2.、在新增冶炼设施及现有冶炼设施产能提升下，预期金绽产量按年有15%的升幅。我们运用部件加总方式计得灵宝的合理价格应为6.88港元，距离现价5.33港元约有29%的上升空间，建议买入。（申银万国香港）