宝钢股份：钢价调整弥补成本上升

　　宝钢作为行业龙头，本次提价必将使得其他钢铁公司相继跟进，因此说，铁矿石上涨65%虽然超出市场预期，但钢价的提升可以弥补成本的上升，并不会改变宝钢目前和未来的盈利能力。目前仍然保持“推荐”评级。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★

刘元瑞、邵稳重

　　事件： 公司出台2008年2季度价格政策，主要产品调价如下：热轧上500-800 元/吨，普冷上调800元/吨，热镀锌涨1000元/吨，彩涂上调500-700元/吨，宽厚板上调800元/吨，电工钢上调600元/吨。

　　点评：

　　调价将完全覆盖成本上升

　　被动应对铁矿石涨价2月22日，宝钢集团宣布，已与全球最大铁矿石生产商巴西淡水河谷就2008年度国际铁矿石基准价格达成一致：VALE 的南部系统粉矿价格在2007年基础上上涨65%至1.1898美元/干吨度铁；卡拉加斯粉矿价格上涨71%至1.2517美元/干吨度铁。这一谈判结果与18日日韩钢厂和淡水河谷达成的“亚洲价格”完全一致，早在市场预料之中。 正是为了应对铁矿石价格的上涨，原本该公布的二季度价格一度延后。涨价幅度超出预期在铁矿石价格涨幅确定以后，市场预期宝钢热轧产品涨价将在500元/吨，从公布的结果来看，还是要好于预期。钢价上涨基本能弥补铁矿石成本的上升宝钢作为一家完全依靠进口铁矿石来进行生产的钢铁公司，铁矿石价格上升对公司盈利的影响很大。但从我们测算的结果来看，按照铁矿石价格上涨65%计算，吨钢铁矿石成本将上升50-60 美元左右，折合人民币大概357-428元人民币，按照1.7：1左右铁矿石成钢比例来看，成本提升大概在607-727元左右。而本次价格上升普遍在600-800元，因此，可以说钢价的上涨基本可以弥补铁矿石成本的上升。

　　公司普碳钢方面的成本优势明显

　　1、成本优势

　　虽然公司生产所需的铁矿石几乎全部依赖进口，但公司通过前几年的战略布局，已经确保了未来的矿石资源供应。而海运费长单比例也达到了75%左右，因此，在这一轮铁矿石现货和海运费大幅上涨的时期，作为业内最早签订海运费长单的宝钢股份成本优势体现非常明显。

　　2、技术及品牌优势

　　公司的普碳钢产品具有明显溢价能力，这与公司长期以来在技术领先和注重产品质量方面的努力是分不开的。公司是目前国内唯一可以实现普碳钢季度定价的钢铁公司，这表明了公司在普碳钢业务上的国内领先优势。自上市以来，公司产品的毛利率一直保持在较高水平。

　　事实上，导致公司2007年业绩没有达到市场之前预期的主要原因在于不锈钢业务三季度出现大幅亏损，而占据公司主营收入20%左右的不锈钢业务未来盈利如何也将极大影响公司未来业绩。

　　2007年公司3季度不锈钢产品出现亏损的主要原因在于镍价的大幅下跌。从2007年5月开始，镍价开始大幅下跌。受此影响，不锈钢产品售价也开始明显下跌。而公司前期采购的高价镍成本在三季度集中体现，因此三季报不锈钢业务出现大幅亏损。

　　从目前的情况来看，虽然镍价没有明显的起色，但已经开始企稳。总的来说，公司不锈钢最困难的时候已经过去，除非镍价再次发生大幅下跌，否则公司不锈钢业务将逐步开始好转。

　　内涵外延扩张保证股份公司成长性

　　1、内涵式扩张：公司未来两年内涵式产能扩张主要在于三热轧的达产、五冷轧及50万吨大口径焊管项目的建成投产。其中，三热轧项目已经于2007年3月30日热负荷试车，比计划提前2.5个月建成，比1580热轧工程建设工期缩短了13 个月，热试25天后实现高强度集装箱板批量生产，资源利用率达91%。三热轧设计产能370万吨，预计2007年将贡献产量160万吨左右，2008年300万吨左右；五冷轧项目按总进度节点推进，并略有提前。原计划于2008年年底投产，设计产能195万吨，主要产品以汽车板、高强钢为主，其中包含取向硅钢产品。

　　2、外延式扩张：公司已明确表示，2012年股份公司产能将力争达到5000万吨。我们认为，单单凭借内涵式扩张实现这一目标的困难较大，因此，公司未来对其他钢铁企业的兼并收购行为将是可以预期的。虽然目前公司还没有明确的兼并收购计划，但我们仍然看好作为龙头的宝钢股份在行业整合中拥有的投资机会。

　　评级与估值

　　按照全年热轧均价4700元/吨、冷轧均价5800元/吨、不锈钢和特钢毛利率5%进行业绩预测，调高之前对公司2008年盈利预测，预计公司2007年、2008年EPS分别为0.78元、1.25元，维持推荐评级。