广州药业：三子公司获高新技术企业认证

　　国信证券

　　●三子公司有望获得15％的税率优惠

　　通常情况下，根据政策规定，企业获得《高新技术企业认定证书》后，即可获得15％的企业所得税率。广州药业获得该认定的三家子公司的税率将由原来的33％下调至15％。2007年1~6 月中一、星群、陈李济分别贡献净利润4659 万元、1640 万元、1368 万元，合计贡献净利润7667万元，占公司全部净利润的48.59％。我们预计全年三家子公司贡献的税前利润约2.3 亿元，若2007 年财报按优惠税率执行，则贡献净利润约1.95亿元，较原来税率下新增净利润4100 万元，约合EPS0.05 元/股。

　　●调整07～08年业绩预测——税率下降带来业绩超预期

　　基于此，我们调整对2007 年EPS 的预测：原计主营业务贡献EPS0.35元/股、税率优惠新增0.05 元/股、出售广州医药公司股权收益07 年到帐2800 万元贡献0.03 元/股，则2007 全年EPS 为0.43元/股。2008 年预计EPS0.54元/股（其中剩余股权转让收益5500 万元贡献EPS0.07元/股），同比增长26％。以上是在假设公司获得优惠税率并在07、08年全年执行的基础上得到，实际情况仍待公司财报公布。

　　●总体呈稳定经营态势，维持“谨慎推荐”评级

　　我们近期组织了对公司的联合调研，总体而言，公司经营平稳——增速最快的仍是王老吉药业；08 年商业公司按50％合并收益，但当年股权转让收益可抹平损失；由于07年财务上较为宽松，子公司汉方药业可能计提较大金额坏帐，另一子公司拜迪仍然亏损，两家目前都亏损的子公司09 年有望真正实现扭亏；狂犬疫苗可能在08年底才能上市，仍有不确定性。详细情况请关注我们后续将推出的调研报告。

　　目前2008 年A 股PE 为33倍（不含股权转让收益），在中药类公司中估值相对较低，且考虑到2007 年年报有望因税收优惠超出市场原有预期，2008年一季度因出售医药公司股权收益剩下款项到位业绩可能预增，两次“财报惊喜”有望带来投资机会，维持“谨慎推荐”评级。目前港股价格约6.6HKD，08 年PE 为14倍