首旅股份：继续资产收购扩张

　　申银万国

　　●业绩明显高于市场，但略低于我们的预期。2007年公司实现营业收入18.20亿元，净利润1.22 亿元，同比分别增长24.0%、53.1%，EPS 为0.53元，业绩明显高于市场，但略低于我们的预期（我们预测EPS 为0.55 元、Wind 显示市场预测EPS 均值为0.49元）。

　　●毛利和投资收益的大幅增加导致净利润高速增长。2007 年公司净利润同比增长达53.1%，增速上升了16.7个百分点，并明显快于营业收入的增速。原因主要在于：一是营业收入大幅增长和营业成本得到有效控制，进而导致毛利增长明显。这主要是由于酒店、景区、旅游服务等业务较去年均有大幅增长。二是投资收益大幅增加。这主要是由于参股公司首汽股份、宁夏沙湖等的投资收益较去年同期有明显增长。

　　●具体业务分析：1）酒店业务呈现显著反弹，并成为公司收入和毛利的最重要的贡献者。2）景区业务继续高速增长，同样也贡献了较大份额的收入和毛利。3）展览广告业务收入和毛利均有所下降。4）旅游服务收入继续快速增长，但毛利贡献有限。

　　●未来关注点：1）2008年股权激励计划方案出台值得重点关注。2）公司继续收购、扩张意图明显，未来将有所加快。3）再融资工作加速进行，拟收购的酒店资产质地和发展前景均较好，并将明显增厚公司EPS。4）公司，尤其是公司的酒店业务将成为奥运会的最大最直接受益者。5）未来南山景区业绩将继续高速增长，但门票分成问题将给公司业绩带来较大影响。

　　●维持盈利预测，维持“增持”评级。综合以上最新信息，同时考虑到此次收购新增的盈利和股本的增厚（假设2008 年初实现增发2500万股），我们维持2008-2009 年EPS0.78 元、0.77 元的盈利预测。目前公司股价39.93，对应07-09年的动态PE 分别达到75 倍、51倍、52倍，应该说目前估值已处高位。但考虑到公司显著的核心竞争力和发展前景，奥运会概念的进一步炒作，尤其是未来存在极强烈的继续资产收购扩张、股权激励方案出台等预期，我们维持“增持”评级。