福耀玻璃：增发取消子承父业

　　国都证券

　　1．2007年，福耀玻璃实现营业收入51.66亿元，净利润9.17亿元，分别同比增长31.2％和49.39％。公司07年业绩为0.92元/股。公司每10股派送红股10股并发放现金红利5元（含税）。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2007-3-12007-4-122007-5-312007-7-122007-8-232007-10-112007-11-222008-1-72008-2-25上证综合指数福耀玻璃

　　2．2007年公司实现汽车玻璃业务收入35.54亿元，比去年同期增长了23.02%，其中国内同比增长了21.62%，出口同比增长了25.79%。汽车玻璃毛利率为35.58％，比上年同期减少0.99个百分点。报告期内，公司OEM汽车玻璃销售同比增长23.78%，高于汽车行业的增长速度（22.02％），国内市场份额进一步增长，汽车玻璃国际OEM销售同比增长了130.06%。

　　3．福耀玻璃董事长曹德旺在2008年2月27日的投资者见面会上宣布公司取消A股增发计划。该计划拟被用于在一年内在各地扩充福耀的汽车玻璃产能一倍以上和用于研究院的技改投入。但由于一些股东“用脚投票”，对公司产能过快增长表示担忧，并且公司的实际贷款成本较低，只有不到5％，因此公司选择尊重股东意见。

　　4．2006年动工的北京汽车玻璃项目、广州汽车玻璃项目、海南汽车级浮法玻璃项目按照原计划于2007年8月-10月陆续投产，这将为2008年的业绩稳定增长奠定了良好基础。同时路虎公司和另一家知名国际汽车生产商均有极大的可能大幅增加与福耀的订单。

　　5．福耀玻璃董事长曹德旺在会上正式宣布退休，公司的经营正式移交给其大公子曹晖。公司的八大部也有所调整。对于公司巩固家族企业管理模式，我们的看法偏向于负面。

　　6．投资评级：我们预测福耀玻璃08年和09年的摊薄后EPS分别为1.34和1.68元。鉴于公司的新增产能将于2008年集中释放和公司在世界汽车玻璃行业第四的龙头地位，我们给予公司08年30倍市盈率。公司12个月目标价为40.10元，目前有22%的上涨空间，给予福耀玻璃短期推荐、长期A的评级。

　　7．投资风险：能源和纯碱价格上涨风险将导致浮法玻璃利润率下降；汽车玻璃毛利率有可能在08年进一步下滑；公司08年产能增长过快，有订单增长无法及时跟上的风险；家族企业管理风险。