红宝丽：业绩大幅增长无奈估值偏高

　　国泰君安

　　●2007 年公司实现销售收入7.37 亿元，净利润5581万元，同比分别增长32.5%和80.3%，净资产收益率13.5%，摊薄后EPS 为0.74元，基本符合我们的预期。公司业绩大幅增长主要得益于产品产销量增长和毛利率水平的提升。

　　●2004年以来，随着产能和产量的逐步提升，公司组合聚醚毛利率稳步提升，07 年毛利率达到19.59%，相比2006 年增加3.21 个百分点；异丙醇胺毛利率在2006年到达低谷后开始回升，07 年达到23.66%，同比增加7.33 个百分点。

　　●公司经营活动产生净现金流为–4661万元，而去年同期为5005 万元，下降幅度很大，接近1 亿元。主要原因在于应收项目增加9107 万元，预付项目增加2380 万元，存货增加1427万元，以及应付项目减少3209 万元所致。公司未来应加强应收项目的管理，改善现金流。

　　●公司募集资金项目还处于土地三通一平阶段，因此公司年报中在建工程数额很小，只有约51万。按照公司计划，募集资金项目将尽可能赶在今年年底或明年初投产，以解决公司目前组合聚醚产能紧张的局面。

　　●我们测算公司2008、2009 年EPS 分别为0.94 元、1.39 元。由于公司上市后股价一直处于高位，即使考虑到2009年的大幅增长，动态市盈率仍有38 倍，估值仍显偏高，维持“中性”评级。