中航地产：发展战略日渐清晰谨慎买入

　　第一创业

　　●发展战略日渐清晰。公司愿景是成为国内一流的商业地产投资与开发商。公司现阶段的经营格局还将“以地产业务为主导，以物业和酒店管理业务为两翼”，而随着公司自行车业务的剥离、集团资产的注入、以及商业物业的积累和沉淀，公司将最终以酒店管理、物业管理和园区经营开发三大业务为主导。

　　●核心竞争力在于各项业务之间的协同效应。体现在：1.修建商品房之时，同时引入酒店、商场以及物业管理，达到土地综合开发，最大化土地价值；2.通过工业园区建设建立良好的政企关系，获取廉价、质优土地，避开市场正面竞争；3、经营方面相互促进：以商业促住宅，以住宅带商业。

　　●资产注入将逐步推进。管理层表示，集团剩余资产将逐步注入到上市公司，只是时间问题。我们认为，在公司发展战略趋于明确之后，集团资产注入是大势所趋，为了避免同业竞争，能注入的资产都会尽量注入。时间上，我们预计2008年进行第二次定向增发的概率非常大。

　　●未来的业绩增速可能较为平稳。公司目前储备了部分工业园开发、酒店和商业项目，作为未来主要的持有性资产，这些资产开发期较长，回收较慢，在一定程度上会降低总资产周转率，使其业绩增长较为平稳，近3年的业绩快速释放将主要依赖于住宅项目的陆续结算。此外，持有性物业的增加会加大对现金流的需求，公司表示将通过如下途径解决：1.用酒店和物业稳定的现金流发行信托产品；2.大股东短期借款等支持；3，地方政府补贴；4.再融资。

　　●观澜格澜郡项目销售情况良好。我们下午乘车观看了公司在宝安区的项目－格澜郡项目。该项目分两期开发，一期建面11.88万平米，其中住宅8.71万平米，平均售价5300元/平米，目前已经销售完毕；二期建面13.76万平米，其中住宅12.95万平米，平均售价8000－9000元/平米，目前已经销售90％，预计7月交房。

　　●盈利预测与估值。不考虑未来可能的资产注入，基于现有项目，我们估算公司2007、2008年将实现净利润1.35亿、2.46亿，每股收益分别为0.61元、1.08元，对应市盈率分别为33倍、19倍，处于可比地产公司平均水平，考虑到可能的资产注入带来的业绩超预期增长，给予公司“谨慎买入”评级。