山西三维：BDO价格有望走出低谷

　　国信证券

　　●BDO 需求仍强劲。我们认为，随着下游氨纶等的季节性周期，BDO价格会时有波动。但需要强调的是此轮BDO 的景气周期主要是下游氨纶、PBT 等行业景气带来的中长期繁荣，是由下游需求拉动的。07 年国内需求仍十分旺盛，07年国内BDO 的进口量达到17.75 万吨，比06 年的12.43 万吨增长了42.8%。

　　●BDO价格已经处于底部。07 年3 月份以来BDO 价格下滑的一个重要原因是由于07年国内扩产相对集中，加之国外企业加强了对国内的销售，在一定程度上打压了国内市场价格。但从进口价格来说，07 年的进口均价达到1938 美元/吨，比06年的1729 美元/吨上涨了12%。另外BDO的下游产品氨纶、浆料、鞋底原液等均属于季节性较强的产品，产品价格受季节性影响较大。春节过后这些下游产品将陆续进入旺季，这是BDO价格将走出低谷的重要原因。而国际油价突破100 美元/桶，也给BDO 价格带来支撑。因此我们认为目前的BDO 价格已经处于底部，长三角地区BDO市场价的反弹就是BDO 价格即将反转的征兆。近日，巴斯夫公司也宣布要在亚太区对BDO 及其衍生物执行200美元/吨的提价，以应对原料价格的大幅上涨，以及过高的能源和物流成本。

　　●PVA产品价格稳定。目前公司的另一主导产品PVA 的价格基本稳定，出厂价基本保持在19800 元/吨左右，与主要原料醋酸乙烯的价差相对于06年还有所扩大，我们预计PVA 业务将成为公司稳定的利润来源。

　　●粗苯精制成08 年业绩增长点。公司20万吨/年的粗苯精制项目仍在调试当中，目前已经处于整体设备贯通调试阶段，将成为08 年业绩的主要增长点之一。

　　●7.5万吨/年顺酐法BDO 投产延期。由于设备到货问题，公司7.5 万吨/年顺酐法BDO 原定的5月份投产被迫延期，我们将会密切跟踪项目进展。

　　●维持公司“推荐”评级。由于雪灾缘故，公司原料无法正常到厂，而产品也无法及时销售，将会对公司一季度业绩造成不利影响，同时公司的粗苯精制项目以及顺酐法BDO项目进展低于预期，我们调低了公司08 年业绩，但基本维持09 年EPS 预测，预计公司08、09 年EPS 分别为1.47、2.03 元，以2 月28日收盘价33.51 计算，相应的08、09 年PE 分别为22.80、16.51 倍，继续维持公司“推荐”的投资评级。