报喜鸟：渠道扩张+内涵式增长前景可期

　　东海证券

　　●近期我们对报喜鸟公司进行了调研，我们认为公司未来的主要看点在于：一、加速渠道扩张带来的外延式增长；二、品牌建设（精细化营销、加大产品开发等）带来的内涵式增长。

　　●近年渠道扩张偏保守，未来几年将加快渠道扩张。近年来，报喜鸟加强了对于销售渠道加盟商的整顿管理，渠道数量上并没有显著增加，销售收入增加主要来自于品牌内涵式的增长，即来自于产品品质的提升和品牌知名度的提高。

　　●通过这次调研，我们获悉公司计划加快渠道扩张的速度，08年计划终端数量增加20%，2008到2010的三年时间估计增开150家左右的店，且扩张形式主要以直营店的形式。

　　●在目前“渠道为王”的品牌竞争时代，对于报喜鸟这种已经具备了一定品牌知名度的品牌而言，我们认为渠道扩张是其增强品牌优势、业绩快速成长的必然选择。然而，我们也看到以直营店形式的渠道扩张必然带来大量的资金需求，未来融资问题能否顺利解决有可能成为未来能否快速扩张的关键因素之一。公司目前资产负债率不到40%，但是通过增加负债只能解决一部分的问题，不排除公司未来通过增发融资的可能性。

　　●宝鸟收购有望带来多渠道营销。如果此次收购成功，则报喜鸟可借助宝鸟原有的团购和网络销售渠道来扩大销售。同时宝鸟旗下强大的ODM加工业务也可缓解报喜鸟西服的产能接近饱和的状态。

　　●内涵式增长。公司从2006年开始实行VIP俱乐部，实施精细化营销。近几年也不断加大除西服正装外休闲服系列的开发。报喜鸟男装市场占有率全国列第四位，公司近几年的增长主要靠内涵式增长。

　　●根据公司未来渠道扩张带来的外延式增长和品牌提升带来的内涵式增长，我们判断公司未来三年净利润的复合增长率将不低于30%。同时公司实施股权激励，一定程度上保证了未来公司业绩的增长。