通威股份：多晶硅只争朝夕

　　中信建投

　　●通威实现饲料与多晶硅双主业态势

　　通威股份公司以饲料制造为主业，公司95%以上销售收入来自饲料主业，特别是水产饲料为全球第一，连续多年保持快速增长态势。但其集团早在2002年就介入化工产业，已经形成年产12 万吨PVC 生产能力，2007年集团确立向下游多晶硅产业进军的发展战略。其产业载体--四川永祥股份公司在本年度初进入通威股份公司，通威正式形成饲料与化工双主业格局。

　　 ●多晶硅正在施工当中，预计2008 年会见到效益

　　多晶硅项目由永祥化工下属两家控股子公司具体实施，一期工程正在紧张施工当中，计划6 月份投产，我们按照最低产量，保守预计全年将实现200吨产量。目前国际多晶硅大公司纷纷扩产，国内多晶硅已经上马和即将上马的项目总产能可能达到6万吨，远远超过多晶硅的市场容量。暴利吸引大投资是很正常现象。我们认为通威永祥凭借化工领域的经验、科技人才储备以及通威成熟的管理经验，在未来激烈竞争中具备胜出可能性更大。

　　●2008 年通威饲料将走出低谷，收入和利润出现大幅增长

　　2007 年通威全年平均毛利率只有8.37%，低于2005年和2006 年水平。2008 年饲料原料价格趋于平稳，毛利率有望回升到10%以上。预计饲料业务业绩有望翻倍增长，EPS 最终达到0.56元。估值与投资建议：双主业重新确立分别估值方法，以及可能性较大的超预期增长，建议买入。