特变电工：立足输变电展望新能源

　　光大证券

　　●立足输变电：变压器产量、利润率双双提升：

　　特高压电网能够迎来高速发展时期：“十一五”后三年将迎来特高压电网尤其是特高压直流电网的高速发展时期，特变电工的高端变压器市场份额位居第一，未来几年公司将中标大量利润率高的特高压、超高压变压器产品。

　　公司变压器产能扩张在即：公司变压器产能瓶颈十分明显，为此公司下属各个变压器厂都在技改、挖潜扩张产能以迎接产业的发展。沈变整体搬迁后08 年底产能将由4000万kVA 扩产至8000 万kVA，衡变三期技改08 年中期完成产能将由3600 万kVA 扩产至6000万kVA，新疆变压器厂也在进行技术改造，拟建成为公司的出口基地。

　　变压器产量、利润率双双提升：我们认为公司的变压器业务经过前几年的研发投入、产能扩张，正迎来了行业大发展的时期，公司未来几年的变压器产品结构中高端产品占比增加，公司变压器业务将体现产量、利润率双双大幅提升的局面。

　　●展望新能源：进军多晶硅，完善光伏产业链:

　　目前新疆新能源光伏下游业务盈利较低：公司目前控股61.82%的新疆新能源公司主要生产硅片，电池片和电池组件。近两年电池片和电池组件价格稳中有降，而上游原材料多晶硅价格爆涨，所以新疆新能源公司的收入每年大幅增长，但净利润率却大幅下滑。

　　08 年引进峨嵋半导体技术进军多晶硅业务：2008 年 1月，特变电工与峨嵋半导体、上海宏联共同投资设立特变电工多晶硅有限公司，计划在

　　2009 年底前建成1500吨多晶硅生产线。峨嵋半导体研究所是我国生产多晶硅的“黄埔军校”，我们认为特变电工多晶硅引进峨嵋半导体的技术许可为公司进军多晶硅业务提供了可靠的技术保障。

　　09 年之后光伏产业链完整，具有长期竞争优势：长期来看，公司丰富的煤炭资源也为多晶硅的生产提供了低廉的电力成本，09年之后，公司具有完善的光伏产业链，公司的光伏产业具有长期竞争优势。

　　●目标价42元，投资建议“买入”:

　　我们对公司2008、2009、2010 年的EPS 预测为0.91元、1.51 元和2.30元，如果考虑公开增发后的摊薄影响，公司2008-2010 年的EPS 预测为0.84 元、1.40 元和2.13元、我们这里给予公司2009 年25-30 倍的ＰＥ，公司目标价为42 元，投资建议“买入”。