沧州大化：TDI引领业绩高增长

　　银河证券

　　●因环保因素TDI 下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI 供给因技术壁垒扩张速度明显不如需求，全球TDI 产品供需缺口逐渐扩大，2008 年全球TDI 供应小于需求37 万吨，09 年供需缺口扩大到49 万吨，受全球TDI 产品供需缺口逐渐扩大影响，TDI 价格必然持续上涨。

　　●近年TDI 产品价格出现了大幅度上涨，从06 年的2 万元/吨的水平涨至目前4.3 万元/吨，而原料甲苯因供应充足价格基本没有变化，TDI吨毛利水平从4000 元/吨上升至27000 元/吨，远远大于MDI 毛利上升速度。

　　●目前，我国已成为亚太地区最大的异氰酸酯消费市场，并且是世界上最具发展潜力的地区。我国TDI 年均需求增长率约达15%以上。TDI需求增长明显快于供给增长，TDI 价格上升基础牢固。

　　●TDI 生产技术壁垒较高，在产品用途方面较MDI 有一定优势，全国现有TDI 生产企业较少，公司TDI 产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5 万吨TDI 装置将会在今年年底投入生产，预计公司08年TDI 产量可达到3.1 万吨，09 年6.54 万吨，2012 年因另一新项目投产，TDI 产量将达到16.6 万吨/年。

　　●根据TDI 价格敏感性分析计算，公司08 年EPS 区间1.268-1.935 元，09 年EPS 区间2.318-3.733 元。我们预计，公司2008-2010 年的每股收益分别为1.40 元、2.60 元和2.90 元。

　　●DCF 绝对法估值为59.33 元，相对估值为55.01 元, 由于绝对估值假设的TDI 价格比目前价格低18.6%, 已经留有一定安全空间, 我们认为公司合理估值为59.33 元, 股价上升空间约为127.84%。

　　●我们给予首次“推荐”的投资评级。