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三花股份:下游需求旺盛保证公司基本增长

http://www.sina.com.cn 2008年02月27日 12:00 中国证券网

  中投证券

  ●三花股份主营空调阀制造,主要为空调整机作配套,整体销售与空调整机行业高度相关。由于阀类制造市场份额趋于稳定,公司内销业务与空调整机行业也是高度相关。

  ●公司生产的截止阀、四通换向阀是空调的必备零部件,目前基本上是和盾安环境双寡头垄断,下游需求旺盛保证了公司的基本增长。但换个角度看,所处行业格局基本稳定,市场份额很难再有大的突破,受制于市场总容量,该类产品的增长空间有限。

  ●由于三花股份上下游都是强势的大企业,加上本身行业的技术含量不高,毛利率多年来持续走低,在要素成本持续增加的背景下,公司很难迅速将成本压力转移出去,调研过程中公司表示空调阀行业整合基本完成,公司有能力逐步提价,把毛利率提高到一个合理的水平上去,我们表示谨慎乐观。

  ●公司不久前宣布拟向公司控股股东三花控股非公开发行股份14,900万股以收购三花控股持有的三花制冷集团74% 股权、四通机电100% 股权、三元机械100%股权、美国三花100% 股权和日本三花100% 股权。(此项收购已经股东大会通过,尚须报中国证监会核准。)发行价格每股13.50 元;收购资产07年底账面净值5.3 亿元,按评估作价20.1亿元。由于拟注入资产按照评估作价,相对于净资产存在较高溢价,因此对于拟注入资产大股东专门作出盈利承诺:拟注入资产对应的2008 年度、2009 年度和2010年度经审计的归属于母公司的净利润将分别不低于16,921 万元,19,015 万元和21,350万元,若某个会计年度未能达到前述相应指标,差额部分将由三花控股在该年度的年度财务报告公告后15日内以现金的形式向三花股份无偿补足。

  ●以上资产主要是从事四通阀生产及海外销售,与公司现有业务性质基本相似,拥有同样的优势(原资产优势主要体现在截止阀上、新资产主要体现在四通换向阀上),面临同样的困难与机遇。

  ●另外,公司瞄准未来,在国内率先开发并生产了电磁阀、电子膨胀阀,为国内实现绿色制冷剂替代打下了坚实基础,特别是公司着力研制了节能型产品,以适应未来的产品节能要求,形成了很好的技术储备,随着国家对能效比要求逐步提高,变频空调的推广普及,公司销售可能形成爆发性增长,此类产品毛利率较高,可能成为公司未来重要的利润增长点。

  ●预计公司08,09,10 年EPS 达到0.95 元,1.30 元,1.86元,考虑到下游空调需求支持公司业务稳定增长,而且公司可能会受益于国家推行的节能政策,我们给予公司08 年32 倍PE,目标价为30元,对照公司现价,给予“推荐”评级。另外我们会密切关注国家可能实行的节能政策以及公司的受益状况,必要时会调整公司盈利和目标价

  ●风险因素:公司出口占比50%以上,受人民币升值影响较大;公司小非解禁比例较大,欲望较强,可能形成二级市场压力。

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