晨鸣纸业：发行H股令湛江项目前景明朗

　　国信证券

　　●公司今日发布《关于发行境外上市外资股获得中国证监会核准的提示公告》，公告称，公司于25日收到中国证监会《关于核准山东晨鸣纸业集团股份有限公司发行境外上市外资股的批复》(证监许可[2008]290号)，核准公司发行不超过409,090,909股境外上市外资股(含超额配售53,359,684股)，每股面值为人民币1元。本次发行的股份全部为普通股。完成本次发行后，公司可到香港联交所主板上市。公司本次发行境外上市外资股并于香港联交所主板上市事宜尚需取得香港联交所的批准同意。

　　●属预期内事件，湛江林浆项目资本金保障增强

　　公司发行H 股业经07 年3 月董事会和4 月股东大会通过。H 股发行预计募集资金约30 亿港币，根据公司发展战略规划，募集资金拟用于如下两个方面：

　　·发行所募集的资金不低于80%用于湛江木浆项目及原料林基地的建设。湛江木浆项目是国务院同意批准的全国最大的林浆纸一体化项目，项目的主要建设内容为：(1)70 万吨木浆生产线；(2)300 万亩原料林基地；公司将设立全资控股子公司负责该项目的建设与运作，预计浆厂部分项目建设为3 年，原料林基地的建设期为5 年。湛江木浆项目的投资总额为：人民币943206 万元(其中浆厂建设投资人民币819557 万元，原料林基地投资人民币123649 万元)，其中固定资产投资人民币876271 万元(包括浆厂部分人民币756622 万元，原料林基地部分人民币119649 万元)，流动资金人民币66935 万元(包括浆厂部分人民币62935 万元，原料林基地部分人民币4000 万元)。

　　·募集资金不超过20%用于补充公司的流动资金。

　　我们了解到，公司湛江项目桉树种植规模已达到30 万亩，相关成熟林地收购工作也在积极推动。H 股发行后，配套的银团贷款将到位，耗资较大的木浆项目将获资金支持而得以启动。

　　●当前价值低估两成，维持推荐评级

　　公司07 年盈利预增主要源于两方面原因：

　　·07 年行业盈利在多重因素下出现拐点。一是06 年固定资产投资增速的显著下降，由04~05 年的34~32%下降至06 年的17%；二是下半年环保风暴启动关停小型浆纸厂，导致部分纸种供给短缺；三是10 月底国家发改委出台产业发展政策，限制供给、鼓励龙头企业发展等。07 年以来，国内纸种价格持续上涨，我们预期这种趋势因至少三年的供求关系改善而得到延续，并成为公司价值和价格上升的最强劲和持续的催化因素。

　　·公司产能扩张。五厂48 万吨新闻纸及吉林18 万吨轻涂纸项目于年内全面达产。

　　受此影响，晨鸣纸业自下半年盈利出现跳跃，月均净利由上半年的6500 万元提高到第三季度月均1 亿元，第四季度开始公司盈利驱动因素进一步增强，我们预计08 年公司月均净利润为1.3~1.5 亿元，并呈月度增长趋势，全年净利为15.4 亿元(不含非经常性损益)。我们测算公司07~09 年的EPS 分别为0.536 元、0.902 元和1.067 元(若考虑拟发行的4 亿股H 股，上述年份的EPS 摊薄为0.433 元、0.728 元和0.862 元)，三年年均复合增长率为48%，而08 年是盈利增长最快的年份，当年增长68%。

　　我们采用发行H 股后总股本测算公司内在价值，目前为21.31 元/股，半年后为23.05 元/股；目前价值低估21%，半年潜在空间为41%，维持推荐评级。此外，公司H 股发行并不改变公司股票的国内供给和资金面状况，从而不构成该股票价格波动的市场因素。