福耀玻璃：增发扩产助公司驶入快车道

　　安信证券

　　●公司2007年年报符合预期：福耀玻璃今日公布了2007年年报，2007年公司实现营业收入51.66亿元，同比增长31.29%;归属于上市公司股东的净利润9.17亿元，同比增长49.39%；折合eps0.92元，与我们的预期基本一致。2007年分配方案为每10股送10股并派现金5元，超出我们的预期。

　　●汽车玻璃盈利维持高位，浮法玻璃盈利大幅改善：从公司各业务盈利来看，公司汽车玻璃收入增长23.02%，其中，海外汽车玻璃OEM业务收入增长130%，是公司盈利增长的亮点。2007年公司在全球汽车玻璃的市场份额上升至第四位，同时得到了世界顶级名车宾利的配套签约。我们认为，随着公司研发能力的提升，公司的海外配套业务比重将保持高增长，并逐步成为收入和盈利比重最大的业务。从地区收入来看，公司北美地区收入小幅下降，我们估计与公司产能瓶颈导致的海外维修市场供应量降低有关。虽然2007年人民币升值、浮法玻璃价格大幅上涨、出口退税率下调等因素影响，但是浮法玻璃原片自给率的提高、自建汽车玻璃生产线的增加以及新建生产线投资的边际递减等因素导致公司汽车玻璃毛利率水平继续保持35.53%的水平，同比下滑只有接近1个百分点。此外，2007年浮法玻璃价格大幅上涨以及产品结构的优化也是公司盈利大幅增长的另外一个因素，2007年公司浮法玻璃毛利率同比增加了6.5个百分点。

　　●增发扩产助公司驶入快车道：公司同时公告了公开增发的董事会决议议案。公司拟增发不超过1亿股（分配方案实施前），主要资金用于国内各汽车玻璃生产基地的扩产以及研发，公司在国内五大汽车玻璃生产基地的年产能将增加1050万套。我们认为，增发扩产将有助于公司发展驶入快车道。公司在国内汽车玻璃行业的龙头地位不可撼动，其增长将同步于国内汽车产量的增长。公司日益大幅增长的海外市场使得公司的产能瓶颈出现，增发不但保证了产能扩张，更是公司未来3-5年盈利增长的保障。不考虑增发项目的投产以及摊薄，我们预计公司08年和09年eps分别为1.3元和1.66元的预测，维持“买入-B”的投资评级，6个月目标价45元。