千金药业：中成药和收益驱动业绩大增

　　申银万国

　　●2007 年公司实现营业收入6.80 亿元，同比增长12.5%，其中中成药收入3.71亿元，同比增长19.6%；营业利润1.99 亿元，同比增长85.5%，扣除投资收益和公允价值变动收益后同比增长15.4%；净利润1.74 亿元，同比增长91.5%；每股收益1.15 元，超出我们预期。四季度单季营业收入1.72 亿元，同比下降3.24%，主要由于公司前三季度已完成全年任务的大部分，10 月份开始控制发货。07 年分配预案为每10 股转增2股，派发现金5.3 元。

　　●分产品看，妇科千金片年初出厂价格提升13%，销量稳中有升，全年销售规模达到3 亿元；妇科千金胶囊大幅增长110%。公司收缩低毛利率的药品批发业务，综合毛利率提升3.9 个百分点。但在主导产品提价的情况下，中成药毛利率下半年却下降6.2 个百分点，我们估计可能有部分能够进入成本的费用确认为了成本。期间费用率40.7%，同比上升2.5 个百分点，主要由于营业费用率上升3.8 个百分点。投资新股和封闭式基金使公司实现投资收益1.08 亿元，公允价值变动损益2397 万元。

　　●应收帐款进一步减少，年末余额仅为2205 万元；应收帐款周转天数19 天，较年初下降11 天。存货周转天数97 天，与年初持平。帐上现金充裕，长短期带息负债依旧为零，每股经营活动现金流0.52 元。

　　●公司在中药女性健康领域的地位也不断强化，产品日渐丰富，过分依赖单品种的局面逐步得到改观。现金流产品妇科千金片07 年初获得5 年期国家秘密技术保护，保证了公司独家生产权。妇科千金胶囊和补血益母颗粒销售势头良好，逐渐成为新的增长点，后续多款产品构建了公司未来持续增长梯队。

　　●今后几年公司业绩将主要来自于主业，我们预测公司08-10 年每股收益分别为1.25 元、1.59 元、1.99 元，同比增长8%、28%、25%，对应市盈率分别为33倍、25 倍、20 倍，我们维持“增持”评级。