国药股份：具有先天禀赋的医药商业龙头

　　民族证券

　　●公司由中国医药集团的本部经营性资产沿袭而来，主营麻药一级分销、新特药批发、北京地区药品纯销、物流增值等业务， 在上游环节，拥有20多个全国和地区总代理和总经销的优势品种；在下游环节，具有全国性的药品分销网络，同时也是国家指定的麻醉药品、一类精神药品全国性一级经销商，具有先天禀赋资源。

　　●公司在麻药业务领域具有相对垄断地位，通过收购青海制药和人福制药两家麻药制造企业，完成了对上游产业链的延伸，进一步夯实了行业地位。未来得益于麻药市场的高速成长和公司销售推动，麻药业务增速至少在25%以上。

　　●纯销业务主要集中在北京，受益于行业集中度提高和医改扩容，也将保持快速增长，预计未来增速将由过去的20%提高到30%以上。

　　●物流增值平台为分销业务提供了良好的支撑平台，提高了对上游供应商的话语权，稳定了下游客户，未来还将发展为第三方物流，提供新的利润增长点。

　　●我们判断，在国家“规范市场、产业集中”的产业政策推动下，行业整合加速、企业盈利明显提升，大型医药商业龙头企业将步入长期增长的轨道，医药分销业的投资时代已经到来。

　　●预计公司07、08、09年净利润年均复合增长率42.45%，每股收益分别为0.97元、1.44元、1.83元，对应市盈率为70.21倍、47.29倍、37.2倍，在主要医药商业公司中处于较高水平。但公司良好的成长性、行业中的龙头地位，以及麻药网络的相对垄断优势，使其应享有更高的溢价，短期估值已经到位，长期投资评级仍为“增持”。