粤海投资：具备较强防守性

　　近日，我们实地调研了公司旗下的广东天河城项目，对天河城管理层进行了访谈。我们认为凭借天河城优良的地理位置，显着的品牌认知度和商业与娱乐多功能带来的协同效应，未来天河城购物广场将通过单位租金的逐年提升和物业重估收益实现稳定的盈利增长。此外，东塔（甲级写字楼）和在建的西塔（喜来登酒店）将成为公司物业投资业务未来新的增长推动力，总体而言我们预计该业务2007-2009年税前利润复合增长26%。

　　我们预计现有天河城百货未来仍能保持相当盈利增长，而已开业的欧莱斯折扣店和即将开业的名盛百货（未来营业面积将略大于天河城百货）将推动百货业务盈利大增。我们预计公司百货业务税前利润于2007-2009年分别增长57%，43%和44%，占公司总体比重将于09年提高到10.4%。

　　供水业务盈利稳定，我们估计对香港部分补贴有望于2008年落实。公司供水业务对香港部分2006-2008年销售额已锁定，估计2009年新合同有望提价；而对深圳和东莞部分未来水价上涨较为确定，相信将推动供水业务盈利稳定增长。

　　我们预计公司整体2007-2009年每股收益的复合增长率为12.2%，相对温和。但考虑到公司资产具备较强防守性，且未来将显着收益于人民币升值和资产重估，公司20日收盘价较我们5.84港元的NAV估值折让达35%，我们认为公司价值被明显低估。我们维持公司12个月目标价为5.30港元，上调公司投资评级由“收集”至“买入”。