风帆股份：业绩快速增长值得期待

　　中信建投

　　●蓄电池业务持续快速发展推动营业收入大增

　　在07年汽车市场持续繁荣、电动助力车市场快速发展推动下，公司汽车启动用蓄电池、电动助力车电池两块主要业务快速发展，因此主导产品蓄电池销售收入同比增长了36.97%，其销售收入占公司主营业务收入的84.64%，有力带动了营业收入的持续快速增长。

　　●三项费用控制较好

　　07年公司三项费用控制较好，在销售收入同比增长44.18%下，三项费用之和同比增长只有9.89%，占销售收入的比重较06 年反而下降了2.36个百分点。三项费用中销售费用同比降低25.40%，管理费用同比增加15.43%，只有财务费用在自筹项目资金需求增加和多次加息下压力下大增117.39%。不过今年10月公司定向增发募集资金已到位，将大为缓解08 年财务费用压力。

　　●07年毛利率持续下降但下半年止稳回升

　　公司毛利率受铅价影响较大，目前铅成本占总成本的比重达70%以上。因此在近年来铅价不断上涨中，公司毛利率出现了连续的下降趋势。但在今年公司逐渐通过与主要配套厂商达成铅蓄电池产品价格与铅价联动协议、供应维修市场的产品提价和节铅新技术（约节铅15%）的研发应用等一些列提价、成本控制手段，四个季度销售毛利率依次为13%、12%、12%和14%，在下半年实现了毛利率的止稳回升。

　　●定向增发项目贡献利润需待2010 年后

　　2007 年10 月公司定向增发1250 万股，募集资金净额4.38亿元，投向年产100 万KVAH 工业用密封铅酸蓄电池项目和年产300 万只全密封免维护铅酸蓄电池项目，预计达产时间分别为09 年8月和2012 年13月，两项目达产后预计增加销售收入和利润分别为5.35 亿和0.7 亿元、6 亿和0.6 亿元。

　　●业绩持续快速增长值得期待

　　未来几年公司汽车启动用蓄电池和电动助力车业务将依托稳固的行业龙头地位，分享汽车市场需求持续快速增长（预计增速15%）和电动助力车快速发展（增速30%）成果。根据市场对铅价稳中趋降的走势预期，在公司新节铅技术更广泛使用下，我们预计公司毛利率将稳步回升，公司业绩将步入持续快速增长通道。预计2008年、2009年公司实现销售收入33.36 亿元和41.70 亿元，净利润2.17 亿元和2.99 亿元，EPS 为0.94 元和1.30元，对应09 年25倍PE，公司合理价格在32.5 元。另外，考虑到公司07 年8 月收购探矿权（初探储量10.2吨黄金、1550 吨白银和87万吨铅锌矿）的开采价值，我们给予公司6 个月目标价45 元，首次评级为中性。