新疆众和：高附加值一体化加工企业

　　招商证券

　　●业绩符合预期：07 年公司实现营业收入10.58 亿元，同比增长35.10%；营业利润1.48 亿元，同比增长17.62％；净利润1.19 亿元，同比增长55.71％。实现每股收益0.34元（按增发后摊薄计算）。

　　●中国电容器市场未来几年将保持高速增长：在世界铝电解电容器市场10%左右的年需求增速和世界电容器相关产业向中国转移此两大因素带动下，预期未来中国铝电容器市场未来几年将保持15％左右的增长速度。高纯铝、电子铝箔及电极箔三大主导产品增长与电解电容器的增长速度基本一致。

　　●公司已经成为高附加值的一体化加工类企业：公司具有自能源至电极箔的完整的产业链：（煤电）—电解铝—精铝（高纯铝锭）—电子铝箔（光箔）—电极箔（腐蚀箔、化成箔）。且07年深加工产品（高纯铝、电子铝箔和电极箔）销售收入占比已经达到89％，综合毛利率达到32.4％。完整的产业链和高附加值的产品为公司高估值提供基础。

　　●募集资金项目提升公司核心竞争力：公司非公开发行5400 万股募集资金10.24亿用于公司高纯铝和电子铝箔生产线的新建和改造扩建，这将使公司高纯铝和电子铝箔产能分别由目前的2 万吨和1.2 万吨提升至4 万吨和2.7万吨。

　　●巨额担保问题得以解决：通过计提巨额坏帐准备，困扰公司多年的对外担保已全部解除。此将为公司未来健康快速发展扫清了障碍。

　　●预期08－10 年每股收益（摊薄后）分别为0.70 元、1.06 元和1.22元。同比分别增长106%、51%和15%。

　　●给予“推荐”投资评级：新疆众和是处于高速增长的朝阳行业中具备核心竞争力的龙头公司，公司08－10 年业绩复合增长率达到50％。我们给予公司08 年38 倍PE的估值水平，相当于09 年25 倍PE 水平，基于公司目前的股价，我们给予公司“推荐－A”的投资评级。