丽珠集团：管理提效显著业绩大幅提升

　　安信证券

　　●业绩大幅提升，符合预期。因公司前期发了业绩预告，故年报业绩基本符合预期：实现主营业务收入17.11亿元，同比增长13.29％；实现净利润5.08亿元，同比增长231.31％；每股收益1.66元；每股经营活动产生的现金流量净额为0.81元，同比增长9.76%。净利润增长的主要原因有两点：一是公司通过营销模式改革和内部的管理提效使主业大幅增长，药品经营性业绩为0.76元，同比增长308%；二是公司股票投资收益和公允价值变动收益大幅增加。另外公司公布了07年的利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元（含税）。

　　●资产质量优良、营运效率高。公司资产负债率为32.41%，下降了10.39个百分点，流动比率、速动比率分别为1.90和1.51，财务结构和资产质量优良；公司应收帐款周转天数为40天，存货周转天数为121天，营运效率在行业内非常突出。

　　●原料药、中药制剂、生殖用药及诊断试剂增长较大。主营收入的增加主要来自于原料药、中药制剂、诊断试剂及生殖用药四大类产品，四类产品的合计销售收入占比为66%，销售收入分别达5.73亿元、3.44亿元、1.17亿元、9895万元，同比增长分别达30.04%、21.87%、40.58%、59.08%，其中生殖用药及诊断试剂逐步成为公司新的销售增长点。但消化道类产品销售有所减少，同比下降16.88%，抗生素制剂受公司产品结构调整及价格下降因素影响销售同比下降5.29%。

　　●公司在产品研发方面取得了新突破。公司从韩国引进，并通过7年时间后续自主创新的消化道治疗药艾普拉唑原料药及片剂在07年底获得了SFDA的药品注册批件，这一里程碑事件标志着丽珠集团的科研已逐步摆脱简单的仿制，为今后的自主创新积累了经验。另外公司两项在研品种“三七皂苷静脉注射液”及“新型缓释脑力隆固体制剂”获得国家知识产权局相应的专利授权。新产品研发的进展将加速公司由“费用驱动型”向“产品驱动型”药企转化，公司产品结构调整将更为清晰合理。

　　●“破旧立新”后公司已驶入快车道。我们认为公司06年以来的销售改革整体来讲是成功的，公司的赢利能力、营运效率和管理水平近两年快速地提升。我们认为公司的精细化营销策略和积极的销售激励机制，将使公司在“破旧立新”后进一步保持快速发展。

　　●给予“增持-A”的投资评级，调高12个月内目标价至48元。我们预测公司08、09年的EPS分别为1.24元、1.46元，不含股票投资收益的EPS为1.02元、1.33元，以公司09年的经营性业绩1.33元为计算基础，给予公司36倍的PE，调高公司12个月内的目标价至48元，给予“增持-A”的投资评级。