广州国光：主业增长低预期

　　申银万国

　　●公司整体净利润增长超出预期，但扣除非经常性损益后的利润增速低于预期。根据07 年报，公司主营业务收入同比下降1.99%，净利润同比增长53%(新会计准则对06 年股权摊销费用追朔调整之后)，扣除非经常性损益后的利润增长为5.7%。其中投资收益和政府补助贡献了近0.07 元的EPS。

　　●产品结构进一步优化。公司整体营业利润率23.76%，较06 年增长2.85%。主要原因是更高毛利的通讯类以及多媒体类音响产品增速高于平均。根据年报推测，通讯类产品收入增长52%，多媒体类产品收入增长24.6%，而消费类产品由于主动退出低毛利业务，收入减少34.5%，整体毛利有所回升。整个产品调整符合前期判断，多媒体类产品主导地位巩固，通讯类产品异军凸起。

　　●08 年不乏增长亮点。包括：募集3 亿资金用于手机音乐扬声器等相关通讯类产品的技术改造；前期受让的国光电子盈利及成长性俱佳，07 年盈利931 万元，净利润率17%；股权摊销费用的高峰期已过，预计08 年管理费用因此将减少800 万元左右。

　　●投资风险：由于公司近一半市场来自于美国和欧洲，在欧美经济由于次贷危机增长放缓的背境下，公司作为代工企业，增长恐将受到影响。

　　●依旧看好公司的长期投资价值。作为走高端路线的国内电声龙头企业，其发展符合产业升级和转移的趋势。而且代工企业业绩经常会出现“停滞-爆发性增长“这样的循环，所以未来成长依旧值得期待。

　　●我们预计公司07-09 年EPS 分别为0.39，0.49 和0.67 元。如果按照08 年30倍PE 计算，合理股价为14.7 元。