歌华有线：业绩低于预期短期增长动力不足

　　国信证券

　　●2007年业绩低于预期

　　07 年公司预计的0.34 元左右EPS 大大低于我们之前预计的至少0.4元以上的EPS。从收入角度看，公司预计07 年实现收入约11.83 亿，略低于我们预计的12.1亿左右的水平。经了解，收入低于预期的主要原因是数字电视、宽带业务等发展慢于预期。另外，盈利低于预期的重要原因是折旧摊销额上升较快，成本压力较大。

　　●下调08 年盈利预测，调低目标价

　　基于此，我们将07 年盈利预测下调20%至0.34 元。考虑到08年折旧摊销的压力更大（比07 年增加1 亿左右），以及公司为保奥运安全播出等因素，数字付费电视和高速宽带等推广可能再次低于预期，将08年盈利预测下调约20%至0.50 元。如果未来两年没有大规模对外并购，或者提价（至少08 年3季度前可能不大），公司内生性成长明显不足。考虑到歌华有线为区域垄断数字电视龙头公司，08年可能是基本面的一个低谷，后续还有提价以及并购等可能，公司长期投资价值还是比较明显。但短期内似乎看不到什么大的业绩大幅增长的契机。我们将投资评级从谨慎推荐下调到中性，目标价调低到30元。